2022Q3 公司收入增速回暖，盈利继续修复。展望Q4，考虑到客户去库影响减弱、圣诞备货旺季来临、去年同期越南疫情影响发货、海运费下行客户到手价格下降，公司收入增速环比有望继续改善。原材料价格下行、人民币贬值、规模效应也有望助力公司净利率持续提升。维持“买入”评级。

    Q3 收入回暖，盈利快速修复。2022Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润/扣非净利润19.5 亿/3.5 亿/3.4 亿元，同比+11.6%/+10.5%/+15.1%，净利率18.13%，同比-0.19pct；对应2022Q3 营业收入/归属净利润/扣非净利润6.4 亿/1.5 亿/1.4 亿元，同比+9.1%/+39.6%/+41.8%，净利率22.80%，同比/环比+4.98/+3.35pcts。受益人民币贬值，2022Q1-Q3/2022Q3 公司汇兑收益约0.8/0.4 亿元。

    运动草增速有所恢复，休闲草受海外通胀影响压力仍存，Q4 收入增速有望环比改善。2022Q3 营业收入同比+9.1%，我们估算公司整体销量持平（2022Q2 约-9%），增长主要为价格的贡献，其中休闲草/运动草均价+6%/+13%，主因为：

    1）人民币贬值；2）单价更高的美洲收入占比提升。根据我们的估算，分产品看，1）休闲草：2022Q3 收入同比约-11%~-10%，主因为欧洲需求下滑；2）运动草：2022Q3 收入同比约+25%，主因为疫情导致H1 部分订单延迟至Q3安装。分区域看，1）美洲：受季节性因素和下游去库存影响，2022Q3 收入同比+12%，其中量/价同比+3% /+9%，略有放缓；2）欧洲：高通胀持续，需求衰退，2022Q3 收入下降30%以上，其中量/价同比-30%以上/+5%。3）其他区域：持续受益于海运费下降，客户到手价格下降，需求恢复，2022Q3 收入同比+13%以上。展望Q4，考虑到：1）客户去库影响有望减弱；2）圣诞备货旺季来临；3）去年Q4 越南疫情影响工厂出货；4）海运费下行降低客户到手价格，下游需求提升，公司收入增速环比仍有望改善。

    盈利能力有望持续提升，墨西哥产能建设强化北美市场优势。2022Q3，公司毛利率30.22%，同比+1.85pcts，环比+2.37pcts，主因为：1）原材料价格下降，9 月价格已低于去年同期；2）人民币贬值；3）公司技改提升生产效率。2022Q3销售/管理/财务费用率分别-0.01/-0.34/-5.73pcts 至4.12%/3.76%/-6.98%。展望Q4，伴随原材料价格回落和人民币贬值，公司盈利能力有望继续提升。公司将越南四期产能变更为在墨西哥新建，年产能1600 万㎡，预计2023Q1 开工、2023Q4 投产。墨西哥新工厂的建设将有助公司提升向北美客户交货的时效性、降低海运扰动、减少6%的关税，有助于进一步拓展北美市场。

    风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；客户开拓不及预期；新增产能投放不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，在技术、规模、渠道、产能优势显著。考虑到海外通胀影响，下调2022-2024 年营业收入预测为26.0亿/32.0 亿/39.8 亿元（原预测为28.0 亿/34.5 亿/43.0 亿元），下调归属净利润预测为4.8 亿/6.4 亿/8.1 亿元（原预测为5.1 亿/7.0 亿/8.9 亿元），对应EPS为1.19/1.59/2.02 元（原预测为1.27/1.74/2.21 元）。考虑到公司中长期成长确定性强及全球龙头地位，参考公司上市以来估值中枢，给予2022 年25 倍PE，目标价30 元，维持“买入”评级。