投资要点

    海外需求放缓，2022Q2 收入端略有承压。公司2022H1 实现营业收入13.15 亿元，同比+12.9%；实现归母净利润2.09 亿元，同比-3.6%；扣非后归母净利润2.02 亿元，同比+1.7%。其中2022Q2 实现营业收入6.34亿元，同比+0.3%；归母净利润1.23 亿元，同比+5.1%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比+17.2%。

    欧洲市场需求承压，美洲和东南亚地区表现优秀。分产品看，休闲草增长稳健，铺装服务取得高增。2022H1 公司休闲草产品收入9.72 亿元，同比+11.1%；运动草产品收入2.32 亿元，同比-4.6%；铺装服务及其他产品收入1.03 亿元，同比+167.3%。分区域看，欧洲市场受俄乌冲突影响需求暂时承压。2022H1 公司外销收入12.3 亿元，同比+15.1%，其中休闲草收入同比+11%。受俄乌冲突、通胀加剧等因素影响，欧洲市场需求承压。公司国际业务营销团队主动贴近市场，及时掌握市场需求变化趋势，上半年美洲区和东南亚地区订单实现快速增长，有效地弥补了欧洲市场下滑带来的需求缺口，从而确保公司营业收入继续保持稳定增长。2022H1 公司内销收入0.81 亿元，同比-10.8%，内销收入下滑主要原因为疫情反复下政府加大疫情防控投入，部分社会足球场等体育设施建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到某种程度的影响，导致国内运动草产品营收同比-22.6%。

    2022Q2 盈利能力环比显著修复。2022H1 公司毛利率同比-4.36pp 至25.9%；销售净利率同比-2.7pp 至15.87%。2022Q1 公司毛利率同比-1.5pp至27.85%，环比+3.8pp；销售净利率同比+0.88pp 至19.46%，环比+6.9pp。

    2022Q2 原材料成本压力有所缓解，叠加人民币汇率贬值带来的汇兑收益影响，公司盈利能力取得较好修复。

    现金流同比改善，经营效率较为稳定。2022H1 公司实现经营现金净流量1.36 亿元（2021H1 为-4227 万元）；经营现金净流量/经营活动净收益比值为63.37%；销售现金流/营业收入同比+2.2pp 至92.29%。2022H1公司净营业周期135.6 天，同比上升12.25 天；其中，存货周转天数101.4天，同比上升8.94 天；应收账款周转天数52.48 天，同比上升0.08 天。

    盈利预测与投资评级：考虑人民币汇率贬值及原材料价格高位回落，上调2022 年归母净利润；考虑外需恢复节奏偏慢略下调2023-2024 年收入及归母净利润，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.8/6.2/8.1亿元（原预测为4.4/7.1/9 亿元），对应PE21/16/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。