公司2021 年业绩符合市场预期，2022Q1 略低于市场预期。公司2021年实现营业收入23.02 亿元，同比+24.39%，归母净利润3.80 亿元，同比-7.45%，扣非后归母净利润3.55 亿元，同比-7.53%。2022Q1 实现营业收入6.81 亿元，同比+27.78%；归母净利润0.85 亿元，同比-13.80%；扣非后归母净利润0.82 亿元，同比-14.82%。

    休闲草贡献主要收入增量，海外需求强劲。2021 年公司累计销售人造草坪6659 万平方米，同比+29.78%，人造草坪产品均价32.65 元/平方米，同比-5.23%，产品均价下降主要系公司休闲草销售占比提升。分产品看，1）休闲草收入16.47 亿元，同比+31.62%，休闲草外销需求持续向好，同比+31.78%；2）运动草收入5.27 亿元，同比+2.08%，其中外销迎来补偿性需求反弹，同比+7.51%，内销足球场地项目建设受疫情影响造成延迟，同比-4.29%。3）草丝及其他产品收入1.28 亿元，同比+54.38%，公司多元化业务增速较快。分区域看，公司境外销售收入20.17 亿元，同比+30.54%，欧洲及美国等高毛利地区需求增长强劲；境内收入2.84亿元，同比-6.73%，主要为疫情反复导致体育产业建设规划落地延迟。

    原材料成本上行叠加人民币汇率波动，短期盈利承压。盈利能力方面，公司2021 年毛利率同比-9.02pp 至27.90%，其中休闲草毛利率同比-9.14pp 至27.56%，运动草毛利率同比-9.62pp 至32.03%；归母净利率同比-2.40pp 至16.52%，主要系国际原油等大宗商品上涨致公司原材料成本大幅上涨及人民币升值。2022Q1 毛利率24.09%，同比-7.25pp，归母净利润率12.52%，同比-6.04pp。

    产能释放超我们预期，公司加速扩张。2021 年越南二期项目产能快速爬坡，打破公司产能瓶颈，截至2021 年底公司人造草坪产能达11000万平方米，产能释放速度超我们此前预期。公司于2021 年7 月启动扩建越南生产基地，以满足未来三年不断增长的市场需求，项目全面投产后公司产能将达到16000 万平方米，龙头地位稳固。

    盈利预测与投资评级：人造草坪行业空间广阔，休闲草渗透率不断提升。

    公司产能释放确定性较强，预计未来业绩加速增长。考虑短期原材料价格上涨的影响，我们下调2022-2023 年归母净利润为4.4/7.1 亿元（原预测为6.1/7.8 亿元），预计2024 年归母净利润为9.0 亿元，对应2022 年-2024 年PE 分别为23/14/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。