21 年收入/归母净利同比+24.4%/-7.5%，维持“买入”

    4 月28 日公司发布21 年年报：21 年实现收入/归母净利/扣非归母23.0/3.8/3.6 亿元，同比+24.4%/-7.5%/-7.5%；21Q4 收入/归母净利/扣非归母6.8/0.9/0.8 亿元，同比+27.8%/-13.8%/-14.8%。21 年归母净利低于我们预期（4.7 亿元），系原料涨价较多及汇率波动增大导致。我们认为公司产能持续提升，但原料价格高位运行及越南疫情影响，预计22-24 年归母净利4.8/6.2/7.9 亿元（前值6.4/9.0/-亿元），可比公司22 年Wind 一致预期PE均值21x，考虑到公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，给予22 年25xPE，目标价29.95 元（前值41.84 元），维持“买入”评级。

    21 年休闲草收入高增长，毛利率下行明显

    21 年公司运动草销售/休闲草销售业务分别实现收入5.27/16.47 亿元，同比+2.08%/+31.62%。休闲草增速保持高增长，运动草销售规模与去年同期相比略有增长，但其中国内运动草受疫情防控影响，社会足球场等运动场地建设规划推迟，较去年同期下降4.29%，而报告期内受欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求有所恢复，销售收入较去年同期增长7.51%。21 年整体毛利率为28.02% ， 同比-9.01pct ， 其中运动草/ 休闲草毛利率为32.03%/27.56%，同比-9.62pct/-9.14pct。运动草和休闲草毛利率均大幅下降系大宗材料价格涨幅较高，带动公司生产成本大幅上涨所致。

    21 年期间费用率下行，经营性净现金流下降

    21 年期间费用率11.1%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.1%/3.7%/3.2%/0.1%，同比-0.1/-0.6/+0.1/-1.8pct，财务费用率显著下行，主要系利息收入增加及汇兑损失减少。21 年归母净利率16.5%，同比-5.7pct；21Q4 为10.8%，同比-8.3pct。21 年末公司资产负债率16.7%，同比+2.0pct。21 年经营净现金流2.6 亿元，同比-36.8%，主要系本期购买商品支付的现金增加所致。

    22Q1 业绩承压下行，期待外部环境改善

    22Q1 实现收入/归母净利7/1 亿元，同比+27.8%/-13.8%。盈利能力方面，22Q1 毛利率/归母净利率24.1%/12.5%，同比-7.2/-6.0pct，主要系原材料价格上涨导致成本增加。22Q1 期间费用率10.0%，同比-0.8pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为3.7%/3.5%/2.6%/0.1% ， 同比-0.3/-0.7/-0.9/+1.1pct，其中财务费用率上行主要系汇率变动影响所致。

    22Q1 经营净现金流0.38 亿元，同比+425.9%。

    风险提示：政策支持力度不及预期，房企债务风险恶化，原料价格大幅上行。