21Q1-3 营收17.49 亿同增30.2%，休闲草需求强劲公司21Q1-3 共实现营收17.49 亿元，同比增长30.2%，其中Q1、Q2、Q3分别实现营收5.33（+49.0%）、6.32（+41.8%）、5.84（+8.2%）亿元，营收涨幅较大主要因为家庭消费类休闲草产品需求强劲，草坪行业发展趋势向好。21Q1-3 共实现归母净利润3.20 亿，同比增长2.1%，其中Q1、Q2、Q3 归母净利分别为0.99（+47.3%）、1.17（+3.9%）、1.04（-22.2%）亿元。

    　　21Q1-3 毛利率有所减少，费控效果良好

    　　21Q1-3 公司毛利率同比减少8.1pct 至29.6%；销售净利率同比减少5.1pct至18.3%。21Q1-3 公司期间费用率为11.0%（-1.6pct），其中销售费用率4.0%（-0.1pct）；管理费用率3.8%（-0.3pct）、研发费用率3.7%（+0.5pct）、财务费用率-0.4%（-1.6pct）。

    　　应收账款随收入增长，越南二期投产库存增加

    　　截至2021 年9 月30 日，公司存货规模为5.10 亿元，同比增长82.2%。现金流方面，公司2021Q1-3 经营性活动现金流净额为1.40 亿元，同比减少51.9%，主要由于：1）本期营收大幅增加，合同信用期内应收款项相应增加；2）越南二期工厂投产后，原材料及库存商品资金占用相应增加。

    　　海外拓产产能爬坡，草坪行业发展趋势向好

    　　公司作为全球人造草生产制造龙头公司，连续10 年人造草坪销量位居世界第一。近年来，海内外产能稳步拓展、产品市场受众稳步提升等诸多客观因素筑起公司长期成长基石：1）21 年底预计产能达9500 万平方人造草坪，越南产能利用率已恢复75%；2）市场方面，广受国际专业认可，政策利好国内市场有望加速放量；3）渠道方面，全球化布局+批发商合作形式，国际市场产品投放有效；4）健全的研发团队与技术储备保证公司研发优势。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司在人造草细分领域龙头地位优势凸显，未来海外产能逐步释放及全球渠道优势积累有望助力公司业绩快速提升。

    　　我们预计公司21-23 年营收分别为24.6、30.4、37.6 亿元，同比增速33%、24%、24%，归母净利润分别为5.0、6.5、8.0 亿元，同比增速22%、29%、23%，对应EPS 分别为1.25、1.61、1.98 元，对应P/E 分别为23.8、18.5、15.0X

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；越南疫情影响产能释放不达预期等风险。