事项：

    公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.65/2.16/1.98 亿元，YoY45%/20.1%/21.2%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.32/1.17/1.03 亿元，YoY+41.8%/+3.92%/-6.72%。

    评论：

    2021H1 公司营收高增，尤其休闲草业务表现较好。2021H1 运动草实现营收2.4 亿元，同比增长40%；休闲草实现营收8.8 亿元，同比增长45.7%；草丝等实现营收3,855.44 万元，同比增长42.44%。休闲草营收增长较快，销售占比明显提升，或得益于休闲草应用场景增加及海外休闲草渠道铺设范围扩大。

    分市场看，海外受益于疫情期间休闲草流行的延续、以及疫情可控后运动草消费强劲修复；国内市场受益于政策红利持续释放。2021H1 公司实现海外营收10.7 亿元，占比91.5%，同比增长44.04%。海外疫情为休闲草创造推广良机，带动休闲草渗透率进一步提升；伴随海外疫情逐渐可控，户外活动重启，海外运动草消费逐渐恢复。2021H1 共创草坪实现国内营收9058 万元，同比增长48.35%。今年上半年摆脱疫情影响后，“十三五”期间政策支持社会足球场建设规划，对2021H1 国内足球场建设的拉动作用延续。

    原材料成本上升、汇率波动及运价高增等因素，使得公司利润短期承压；费用率下滑反映公司控费能力增强。2021H1 共创草坪毛利率/净利率分别下滑5.7pct/3.9pct 至30.3%/18.6%，成本端短期受原材料价格上涨、国际航线运费高增、人民币汇率升值等因素压制，Q3 伴随订单价格调整，金融工具对冲汇率波动风险等应对措施落地，利润端压力有望缓解。2021Q2 销售/管理费用率相比2021Q1 去分别下滑0.22pct/0.99pct 至3.8%/3.23%，控费能力进一步增强。

    越南新增产能投放铺底、疫情延迟成品发货等因素影响短期现金流。2021H1公司经营性净现金流降至-4226.8 万元：1）越南二期项目投产后，铺底流动资金相应增加；2）目前海外疫情尚未缓解，物流运输仍受限制，叠加海运高景气下外贸出货柜紧张，拉长原料采购周期，成品发货时间亦有所延迟。

    海外产能建设持续推进，助力公司业绩长期增长。截至2021 年中，越南一期/二期项目顺利投放，预计2021 年底公司年产能满产达9500 万平（国内4900万平，海外4600 万平）。2021 年7 月公司投建越南三期/四期项目，全面投产预计提升产能至14500 万平，公司份额有望大幅提升，规模效应进一步显现。

    作为全球人造草坪龙头，公司有望受益于行业成长；短期业绩压制因素后续或能缓解，越南基地产能投放助力公司成长。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为5.05/6.47/8.13 亿元，对应EPS 分别为1.26/1.61/2.02 元，对应当前股价PE 分别为32/25/20 倍。考虑公司龙头地位和下游市场潜力，参考绝对估值法，我们维持公司目标价45 元，对应2021 年36 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，原材料价格超预期增长。