事件：25年，公司实现收入 8.11 亿元、同增3.55%，实现归母净利润3.20亿元、同增19.12%，实现扣非后净利润2.79 亿元、同增15.58%。

    　　拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    　　点评：

    　　Q4 业绩延续Q3 回暖势头。25Q1/Q2/Q3/Q4 ， 收入同增-7%/-14%/28%/11%，扣非后净利润同增-10%/-12%/62%/41%，Q4 延续了Q3 业绩显著回暖的趋势。

    　　培训收入增长，咨询收入下滑。25 年，管理培训收入6.8 亿元、同增7.3%，管理咨询收入1.3 亿元、同减12.0%。

    　　管理咨询毛利率大幅提升。25 年，公司综合毛利率同增2.81pct 至78.86%。其中，管理培训毛利率同减0.40pct 至82.23%，管理咨询毛利率同增13.29pct 至57.53%，我们推测主要是内部老师交付咨询比例提升所致。

    　　管理费用率下降，研发费用率提升。25 年，公司销售费用率同减0.19pct至25.21%，管理费用率同减2.14pct 至11.90%，研发费用率同增1.03pct 至3.79%，财务费用率同增0.44pct 至-2.56%。

    　　合同负债稳健增长。25 年末，公司合同负债达到11.8 亿元、同增9.3%。

    　　从现金流来看，25Q1/Q2/Q3/Q4，销售商品、提供劳务收到的现金同增-34%/-20%/53%/14%。

    　　延续高分红策略。25 年拟分红总额为2.98 亿元、分红率达93%，股息率4.6%。

    　　AI 应用初见成效，携手钉钉共研“AI 课程产品”。围绕“AI+营销”“AI+教学”“AI+财务”“AI+人力资源”四大场景落地应用，推出“智多行”“AI 销售大师”“客户案例智能体”等内部平台。26 年3 月，公司与阿里集团旗下钉钉签订战略合作协议，共研“AI 课程产品”，推出“AI+方案班”轻咨询项目。

    　　盈利预测与投资评级：Q3、Q4 业绩强势回暖，26Q1 趋势有望延续。

    　　携手钉钉共研AI 课程，我们估计26 年有望带来收入贡献。预计26/27/28年归母净利润为4.05/4.87/5.64 亿元， 当前股价对应PE 估值16x/13x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加，AI 产品研发带来研发费用增加。