【投资要点】

    　　公司发布2024 年三季报。公司前三季度实现收入5.63 亿元/+22.1%，归母净利1.95 亿元/+21.1%,扣非归母净利1.86 亿元/+18.7%。其中Q3 收入1.73 亿元/+0.27%,归母净利0.58 亿元/+5.7%，扣非归母净利0.49 亿元/-15.2%。前三季度公司经营活动净现金流为1.88 亿元/-37.2%。

    　　继续实施高分红，重视股东回报。公司拟每10 股派发5 元现金红利，三季度预计分红0.60 亿元；叠加上半年分红1.18 亿元，前三季度公司合计分红1.78 亿元，占归母净利润比例为91.32%。

    　　毛利率小幅下滑，期间费用率优化。24Q1-Q3 毛利率75.91%/-2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%/-3.20%，同比各-1.12/-1.09/-1.33/+0.93pct ， 期间费用率合计36.19%/-2.61pct；销售净利率34.95%/+0.04pct。Q3 单季度毛利率为75.38%/-4.17pct; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%/-3.31% ， 同比各+2.16/+1.24/-1.60/+0.12pct，销售净利率34.09%/+1.81pct。

    　　合同负债小幅减少。截至三季度末，公司账面合同负债为9.65 亿元,相比24H1 减少0.36 亿元。合同负债绝对金额仍保持较高水平，为后续收入增长提供支撑。

    　　积极推进大客户方案，收入结构有望持续改善。年内公司继续以大客户为开发重点，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头与公司持续达成合作。大客户有望产生更多复购，延长用户生命周期价值，降低营销投入。

    　　【投资建议】

    　　我们预计2024-2026 年公司收入各8.16/9.69/11.37 亿元；归母净利润2.70/3.18/3.70 亿元；EPS 分别为2.26/2.67/3.10 元;对应PE 分别为16/13/11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济影响企业培训需求；

    　　行业竞争格局恶化；

    　　公司大客户推进不及预期。