核心观点
24Q3 公司营收、归母净利润分别同比+0.27%、+5.74%，增速环比回落明显主要系三季度整体外部市场经营环境承压影响企业客户学习消课意愿、浓缩EMBA 课程报到率下降，预估校长EMBA 受影响程度较弱。2024 年前三季度公司现金收款5.95 亿元/+0.1%，24Q3 为1.43 亿元/ -24.3%，主要系企业预期和信心走弱下付费意愿影响。截至2024 年9 月末，公司合同负债9.65 亿元/+10%。后续重点关注Q4 以来客户信心恢复情况以及消课节奏的回升。公司首次于三季度进行分红，分红率接近100%、对应股息率约5%。
事件
公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收5.63亿元/+22.07%，归母净利润1.95 亿元/+21.12%，扣非归母净利润1.86 亿元/+18.72%，经营活动现金流净额1.88 亿元/-37.22%，基本EPS 为1.65 元/+21.32%，ROE（加权）为19.64%/+4.24pct。
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），公司2024 年度拟累计派发现金红利共计1.78 亿元（含税），占公司2024 年1-9 月归母净利润比重为91.32%。
简评
浓缩EMBA 消课节奏放缓下，24Q3 营收和利润有所承压。24Q3 公司营收1.73 亿元/+0.27%，归母净利润0.58 亿元/+5.74%，增速环比回落明显主要系浓缩EMBA 消课节奏放缓，其中浓缩EMBA 主要系3 天内课程学习，三季度整体外部市场经营环境承压影响企业客户学习消课意愿、整体报到率有所下降，预估校长EMBA 受影响程度较弱。
24Q3 淡季下订单收款下滑，在手订单同比增长10%、后续关注消课节奏回升。2024 年前三季度公司现金收款5.95 亿元/+0.1%，24Q3 为1.43 亿元/-24.3%，主要系企业预期和信心走弱下付费意愿影响。截至2024 年9 月末，公司合同负债9.65 亿元/+10%，环比二季度减少0.4 亿元，一方面受到外部环境影响，另一方面公司在践行大客户战略过程中，大客户的开发时间以及付款节奏延缓也有影响。后续重点关注Q4 以来客户信心恢复情况以及消课节奏的回升。
咨询业务占比提升下毛利率有所下滑，费用率管控得当。24Q1-3 公司毛利率为75.91%/-2.89pct，24Q3 公司毛利率为75.38%/-4.17pct，主要系毛利率较低的管理咨询业务占比提升导致，毛利率较高的浓缩EMBA、校长EMBA 盈利能力稳定。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率为24.98%/-1.12pct、1 1.77%/-1.09pct、2.65%/ -1.34pct、-3.20%/+0.93pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.39%/+2.13pct、12.74%/+1.23pct、2.43%/-1.60pct、-3.31%/+0.12pct。对应24Q1-3 净利率为34.95%/+0.04pct、24Q3 净利率为34.09%/+1.81pct。
首次于三季度进行分红，分红率接近100%、对应股息率约5%。公司于2024 年首次披露三季度分红计划，其中2021、2022、2023、2024 年1-9 月现金股利支付率分别对应109%、213%、97%、91%，目前公司动态股息率约5.4%（对应2024 年10 月24 日收盘价）。
投资建议：基于客户消课节奏放缓影响业绩，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收7.82、9.05、10.27亿元（前值为8.64、10.52、12.72 亿元），同比增长16.3%、15.8%、14.6%；预计归母净利润为2.62、3.00、3.42 亿元（前值2.84、3.50、4.26 亿元），同比增长19.2%、14.5%、14.1%，对应24-26 年PE 为17X、15X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。