业绩概况： 公司发布2024 三季报。2024Q1~Q3 公司实现营收5.63 亿元（YoY+22.07%），归母净利润1.95 亿元（YoY+21.12%），扣非归母净利润1.86 亿元（YoY+18.72%），其中2024Q3 实现营收1.73 亿元（YoY+0.27%），归母净利润5841万元（YoY+5.74%），扣非归母净利润4934 万元（YoY-15.19%）。2024 年10 月22日，公司发布第三季度利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），2024Q3 派发现金红利5963 万元（含税），占Q3 归母净利润比例为102%。

    　　Q3 业绩增速回落，预计主要系宏观经济环境影响下消课节奏放缓，大客户战略提供营收保障。公司单O3 收入端增速回落，我们预计主要是1）Q3 为相对淡季；2）宏观经济压力下，企业新签及消课节奏放缓，影响本季度收入确认。宏观大背景下，2024 年公司持续执行大客户战略，一定程度提供营收保障。董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023 年底公司已与240 余家行业/区域龙头达成合作，2024Q1~Q3 与郎酒、今世缘、傲农生物、贵人鸟、蒙牛乳业等多家大客户持续合作，2024 年目标开发300 家大客户。

    　　费用率保持相对稳定，毛利率因产品结构调整承压。2024Q3 整体毛利率75.38%（yoy-4.17PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，yoy+2.13/+1.24/-1.60PCTs，其中归母净利率33.68%（yoy+1.74PCTs），预计受益于政府补贴等非经收益同比增长，扣非后归母净利率28.48%（yoy-5.19PCTs）。

    　　收款端有所承压，合同负债较期初仍保持增长。公司2024Q1~Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）5.95 亿元，同比+0.07%，其中2024Q3 收款1.43 亿元，同比-24.31%。截止2024Q3 账面合同负债9.65 亿元，较期初增长0.73%，环比Q2 略有下滑，仍保持相对高位，对未来业绩形成一定支撑。

    　　实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化。1）教研持续迭代更新：

    　　“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024 年7 月“丰田系”精益管理大师田中正知选修课《新精益管理》正式开课；2）渠道布局全面静待发力：

    　　全国30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅，2024 年8 月公司举办第8 届企业家校长节，“世界管理大师”彼得·圣吉、著名经济学家朱民等名师领衔演讲；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。

    　　投资建议。公司短期收款订单受到宏观经济影响，中长期我们仍看好公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.6/3.2/3.8 亿元，同增18.3%/21.6%/21.6%，现价对应PE 17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。