前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63 亿元/+22%；归母净利润1.95 亿元/+21%，扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入1.73 亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+6%，扣非归母净利润0.49 亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等）受宏观环境影响，合同负债2022 年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7 亿元/+10%，环比二季度减少0.4 亿元，为2022 年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4 亿元。

    　　毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助920 万元。毛利率75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct，其中三季度为44.6%/+2pct：销售费用率25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率11.8%/-1pct，其中三季度为12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1pct，其中三季度为2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。

    　　维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），合计拟派5963 万元（含税），占三季度归母净利102%；最新股价对应股息率（TTM）为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5 亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5 亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。

    　　风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。

    　　投资建议：受企业外部经营环境承压影响，三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响，基于此我们下调公司2024-26 年收入至8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%）；相应归母净利润为2.6/3.1/3.8 亿元（调整方向-4%/-9%/-9%），对应PE 估值为18/15/12x，但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司也在积极统筹提升排课效率。

    　　目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳，外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能，此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（TTM）为6.3%，边际上也将增强投资偏好，我们维持公司中线“优于大市”评级。