核心观点：

    　　业绩概况。公司24H1 实现营收3.9 亿元，yoy+35.2%，归母净利润1.4 亿元，yoy+29.2%，扣非归母净利润1.4 亿元，yoy+38.8%；其中24Q2 实现营收2.5 亿元，yoy+39.5%，归母净利润1.1 亿元，yoy+28.1%，扣非归母净利润1.1 亿元，yoy+33.6%。拟派发现金红利1.18 亿元（含税），分红比例87%，延续高分红。

    　　大客户战略支撑增长持续性，合同负债历史新高。截止24H1 公司合同负债增至10.0 亿元历史新高，24H1 收款4.5 亿元，yoy+11.4%。我们认为24H1 收款稳健增长、收入延续高增主要受益于大客户认可度高，大客户数量与收款持续增长+上市后品牌力持续加强，根据消课规律年初合同负债基本可支撑年内收入节奏，预计全年保持可观增长。

    　　盈利水平保持相对高位。（1）24H1 公司毛利率76.1%，yoy-2.2pp，其中24Q2 毛利率78.61%，yoy-0.2pp，Q1 主要受咨询占比略有提升影响，Q2 业务结构恢复毛利率基本持平；（2）24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/11.3%/2.7%/-3.2%，yoy-2.4pp/-2.3pp/-1.2pp/+1.4pp；（3）24H1 归母净利率35.0%，yoy-1.6pp，其中24Q2归母净利率45.1%，yoy-4.0pp。

    　　客户结构优化有望支撑可持续增长。我们认为Q2 收款增速下降主要受高基数、大客户订单并非平均分布等因素影响，且预计24H1 大客户数量与收款增长仍亮眼，随客户结构持续优化，中长期稳健增长可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为短期收款环比降速不改中长期逻辑与成长性，公司差异化优势有望逐步凸显以支撑稳健增长。预计24-26 年归母净利润分别为2.8/3.6/4.6 亿元，参考可比公司给予24 年22xPE，对应合理价值52.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。