事件：公司发布2024 年中报，24H1 营收3.89 亿元，YoY+35.16%；归母净利润1.36 亿元，YoY+29.19%；24Q2 营收2.49 亿元，YoY+39.50%，归母净利润1.12 亿元，YoY+28.12%。

    　　大客户战略成效显著，营业收入持续增长。分业务看，24H1 公司管理培训/管理咨询实现收入3.13/0.73 亿元，管理培训及管理咨询收入同比+35%，主要原因为：1）大客户战略成果显著，期内与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头达成合作，截至2024 年6 月30 日，已与超百家大客户企业达成深度合作；2）注重销售人才招募与培养；3）不断推出新产品，2024 年4 月，公司携手阿里钉钉推出《校长EMBA》选修大课，6 月与精益管理大师田中正知合作选修课《新精益管理》。

    　　销售现金流及合同负债增速放缓。24Q2 公司实现销售商品&劳务现金收入2.92 亿元，YoY+2.75%（v.s. Q1 YoY+31.74%）；截至6 月30，公司合同负债10.01 亿元，YoY+15.33%（v.s. Q1 YoY+25.75%），公司受客户支付意愿下降影响，订单增速放缓。

    　　成本费用有效控制，盈利能力稳定。24Q2 公司毛利率为78.61%，同比下降0.15pct，主要由于低毛利率的咨询产品收入占比提升。24Q2 公司整体费用率维持稳定，其中销售/管理/研发费用率分别为19.85%/7.11%/1.31%，YoY+0.92pct/-1.08pct/-0.62pct。

    　　中期分红强化股东回报。2024 年上半年公司拟每10 股派发现金红利10 元，分红率为87%。

    　　投资建议与盈利预测：公司大客户战略+人才战略效果显著，有望抵御经济下行带来的需求暂时减弱风险。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润2.75/3.32/4.10 亿元，YoY+25.5%/20.6%/23.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，招生人数不及预期。