事件概述

    　　2024 H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.89/1.36/1.36/1.74 亿元、同比增长35.2%/29.2%/38.8%/-27.4%，收入接近此前预告上限、净利处于预告偏下限。经营性现金流高于净利润主要由于合同负债同比增加1.33 亿元。24Q2 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.49/1.12/1.11 亿元、同比增长39.5%/28.1%/33.6%，归母及扣非净利增速低于收入增速主要由于毛利率下降（低毛利咨询收入占比提升）。

    　　公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税），分红率为86.7%，股息率为5.7%。

    　　此外，从前瞻指标来看，Q2 现金流收现/合同负债为2.92/10.01 亿元，同比增长3%/15%，现金流收现较Q1增速放缓（Q1 为32%）。

    　　分析判断:

    　　大客户战略成果显著，管理培训及咨询业务收入快速增长。分拆来看，2024 H1 管理培训/管理咨询/其他收入分别为3.13/0.73/0.03 亿元，管理培训和管理咨询同比增长35%。我们分析，公司收入增长主要由于:1）公司执行大客户战略成果显著，报告期内，郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业区域龙头与公司持续达成合作，此外，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了相关线上主题培训，一周一期，通过过程追踪、积分体系等措施为大客户战略的落地打下基础。2）销售人员增加。3）新产品驱动： 2024 年4 月，行动教育携手阿里钉钉，推出新研发的《校长EMBA》选修大课《数字化组织》，2024 年6 月，著名鼻祖级精益管理大师田中正知先生一行莅临行动教育，与公司合作推出选 修课《新精益管理》。

    　　扣非净利率稳定，毛利率下降主要由于低毛利的咨询产品占比提升，归母净利率降幅低于毛利率主要由于规模效应导致费用率下降。（ 1 ） 2024H1 公司毛利率/ 归母净利率/ 经调整归母净利率为76.1%/29.2%/35.0% 、同比提升-2.2/-1.6/0.9PCT ； 其中管理培训/管理咨询/ 其他收入毛利率分别为83.6%/46.1%/34.5%；2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/11.3%/2.7%/-3.2%、同比增加-2.4/-2.3/-1.2/1.4PCT，销售/管理费用同比增长22%/12%，费用率下降主要为规模效应。其他收益及投资收益占比下降2.0PCT；公允价值变动由收益0.02 亿转为亏损0.01 亿元；所得税占比增加0.5PCT。（2）24Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.61%/45.33%/44.53%、同比下降0.15/4.25/1.96PCT，净利率降幅大于毛利率主要由于财务费用率提升、其他收益及公允价值变动损益下降。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.85%/7.11%/1.31%/-2.97%、同比增长0.92/-1.08/-0.62/2.55PCT。公允价值变动收益占比下降0.7PCT，所得税占比下降0.4PCT。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，公司现金收现有所放缓，叠加宏观经济预期较弱，每轮经济下行均会引发市场对于公司订单增长的担忧，但我们分析，这其中有订单确认节奏的扰动，公司通过大客户战略、销售挖潜提升人效仍有望实现一定程度上的对冲。（2）中期来看，经济放缓过程中部分客户再培训意愿增强，对标同业来看，公司课程单价仍有提升空间。（3 ） 长期来看， 公司在客户渗透率提升空间。维持24-26 年收入预测8.76/10.82/13.15 亿元； 维持24-26 年归母净利预测为2.84/3.55/4.35 亿元； 对应24/25/26 年EPS2.41/3.01/3.69 元；2024 年8 月8 日收盘价34.85 元对应PE 分别为14/12/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售人员流失风险；排课数低于预期风险；到课率低于预期风险；系统性风险。