投资要点

    23 年度/24Q1 收入yoy+49%/28%，23 年度现金股利支付率拟达96.85%。

    得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变，23 年度及24Q1 收入分别实现6.72/1.41 亿元，分别同增49%/28%；归母净利润分别实现2.19/0.24 亿元，分别同增98%/34%。23 年度现金股利支付率拟达96.85%，据证券时报数据宝，公司为A 股22 年度社服行业分红排名第一企业。

    23 年末大客户累计240 余家，口碑裂变期需求端突破无虞，距行业天花板尚远管理培训贡献收入占比约89%，2023 年实现收入5.95 亿元，yoy+55%。2023 年公司以大客户开发为重点，截至2023 年底已有240 余家大客户与公司达成合作，较2023 年中报的大客户数量百余家基本实现翻倍增长，包括郎酒、今世缘、名创优品等。公司差异化定位明确，当前处于口碑裂变关键时期，23 年客户转介绍和复购率达85%左右。我们预计企培市场规模24 年超8000 亿元，公司市占率仅约0.1%，定位精准及品牌力支撑下需求端突破无虞。

    产能提升承接高增需求，课程提价接受度高，可复制力增强有望提升估值中枢公司两大核心课程为浓缩EMBA 和校长EMBA。浓缩需求旺盛，我们认为单场新训人次仍有超50%提升空间。2023 年花瓣楼新增教室（可容纳135 人）可使校长班潜在排课空间翻倍。我们估算公司23 年校长EMBA 排课99 模块，24 年有望增加至130 模块，预计提升超30%。由于获客暂未触及当前模式产能瓶颈，浓缩EMBA 班仍由李践老师带队授课为主，预计远期可通过其他名师组队打开引流课产能瓶颈，并有望进一步提升业务可复制力及估值中枢。此外，2023 年7 月1 日公司将浓缩EMBA 的10 人团单价及校长EMBA 的客单价分别提升30%和20%，提价后分别为25.8 万元和35.8 万元，而23 Q3 订单量同增50%以上，反映终端市场对提价接受程度较高。我们预计24H2 仍将提价，确保业绩增长兑现。

    盈利能力持续改善，费用控制程度良好

    2023 年公司毛利率/归母净利率为78.26%/32.64%，同比提升3.07pct/8.06pct，系需求旺盛，班型扩容叠加报到率改善，收入规模快速扩张有效摊薄费用。我们预计，出于客户体验及内部激励因素，24 年毛利率及费用率将相对稳定。

    高分红接近100%回报股东，动态股息率约3.3%公司2021/2022/2023 年现金股利支付率约109%/213%/97%，其中2023 年中期现金分红9446 万元，2023 年末公告预计分红1.18 亿元，全年拟分红2.13 亿元。我们测算动态股息率约3.3%（对应2024 年4 月26 日收盘价）。

    盈利预测与估值

    公司课程注重实效，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，核心客群付费能力及参培意愿受外部环境影响小，口碑裂变期叠加大客户战略持续扩张市占率，教室产能扩容及校长EMBA 排课量提升承接高增长需求。我们预计，公司2024-2026 年总营收8.74/10.75/13.26 亿元，同比增长30.06%/23.00%/23.26%；归母净利润分别为2.83/3.47/4.27 亿元，同比增长29.06%/22.46%/23.08%。我们看好公司业绩增长确定性和高股息特征，此外课程体系迭代升级、标准化程度加深，有望进一步提升估值中枢，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险