核心观点

    23 年公司营收同增49.1%（较21 年增长21.1%）、归母净利润+98.0%（较21 年增长28.5%），主要得益于公司课程订单顺利交付。24Q1 公司营收、归母净利润分别同增28.1%、34.4%，预计1、2 月受春节有所波动，3月起排课逐步回归正常，浓缩EMBA、校长EMBA 课程报到率继续提升。大客户战略执行成果显著，公司在手订单充足，24 年一季度末公司合同负债9.70 亿元/+25.8%，24Q1 收款1.60 亿元/+31.7%。展望后续，1）23 年销售人数扩张叠加大客户战略推进，有望为订单的获取蓄势；2）公司持续推出精品课程，并加大线下课程排课力度。

    事件

    公司发布2024 年一季报：24Q1 营收1.41 亿元/+28.11%，归母净利润0.24 亿元/+34.42%，扣非归母净利润0.26 亿元/+67.05%；经营活动现金流净额0.13 亿元/-63.63%，EPS（基本）为0.2 元/股、同增33.3%，ROE 加权为2.47%/+0.81pct。

    公司发布2023 年年报：2023 年营收6.72 亿元/+49.08%，归母净利润2.19 亿元/+97.95%；扣非归母净利润2.15 亿元/+116.04%；经营活动现金流净额4.54 亿元/+533.88%，EPS（基本）为1.86元，同比+97.87%，ROE 加权为22.28%/+11.84pct。公司拟每10股派发现金红利10 元（含税）。

    简评

    24Q1 开局良好,收款有望支撑后续增长确定性。公司24Q1 营收同增28.1%、归母净利润同增34.4%，主要得益于管理培训课程交付确收，预计1、2 月受春节有所波动，3 月起回归正常。目前公司在手订单快速增长，24 年一季度末公司合同负债9.70 亿元/+25.8%，24Q1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）1.60 亿元/+31.7%，有望支撑2024 年后续增长。24Q1 经营性现金流1.28亿元/-64%，主要系24Q1 发放年终奖。

    课程顺利交付下，23 年业绩增长亮眼。23 年公司营收6.7 亿元/同增49.1%，较21 年增长21.1%，23 年归母净利润2.19 亿元/+98.0%、较21 年增长28.5%，得益于公司课程订单顺利交付，预计浓缩EMBA、校长EMBA 课程排课量和报到率继续提升，其中：

    1）管理培训营收5.95 亿元/+55.3%，同比2021 年增长21%，毛利率为82.2%/+1.7pct，预计校长EMBA 增速略高于浓缩EMBA；2）管理咨询营收0.74 亿元/+13.5%，毛利率为48.3%/+2.7pct；3） 图书销售为0.02 亿元/+52.2%，毛利率为41.2%/+17.1pct。

    大客户战略执行成果显著，销售团队持续扩张。2023 年公司以大客户为开发重点，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作。2023 年“大客户战略”主题培训共开展42 期，已有240 余家大客户企业与行动教育达成深度合作。且公司23 年7 月对于部分产品提价，浓缩EMBA的10 人团单价从19.80 万元提升到25.80 万元、对应涨幅30%，校长EMBA 的客单价从29.80 万元提升到35.80万元、对应涨幅20%。除此之外，公司推进销售团队扩张，23 年第销售人员720 人、同比+113 人，对应销售人均订单收款约125 万元/人（21 年约100 万）。

    毛利率恢复至21 年水平，运营优化下费用率逐步下降。23 年毛利率达78.3%/+3.1pct(21 年为79.1%)，主要得益于浓缩EMBA 新训人次提升推动班均收入；23 年销售、管理、研发费用率分别为26.52%、13.58%、4.33%，同比-5.57、-4.73、-1.92pct，收入规模增长支撑规模效应体现，2023 年净利率32.77%/+7.9pct。24Q1 毛利率71.78%/-5.9pct，预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比提升，24Q1 销售、管理、研发费用率分别为28.60%、18.81%、5.27%，同比-7.31、-3.75、-1.97pct，24Q1 净利率17.7%/+2.4pct，盈利水平持续改善。

    展望后续，合同负债指引未来增长方向，大客户战略+销售人员扩容有望提供增长动力。1）合同负债高增对应后续增长有一定参考意义；2）公司23 年销售人数扩张叠加大客户战略推进，有望为订单的获取蓄势，叠加23 年7 月涨价效果逐步在24 年显现。3）公司持续推出精品课程，并加大线下课程排课力度（如校长EMBA排课增加、浓缩EMBA 课堂容量扩大等）。

    投资建议：预计公司2024-2026 年营收8.64、10.52、12.72 亿元，同比增长28.6%、21.7%、20.9%；预计归母净利润为2.85、3.51、4.28 亿元，同比增长29.7%、23.2%、22.0%，对应23-25 年PE 为22X、18X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。

    2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。

    3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。