事件概述

    　　2024Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为1.41/0.24/0.26/0.13 亿元、同比增长28.11%/34.42%/67.05%/-63.63%，收入及扣非净利均为历史Q1 最高水平。经营性现金流低于归母净利主要是由于年末计提的年终奖和税金等金额较高，在24Q1 支付。

    　　分析判断:

    　　Q1 收入历史新高。我们分析收入增长主要由于受益于公司执行大客户战略成果持续显著净利率创Q1 新高， 主要受益于费用率下降。24Q1 公司毛利率/ 归母净利率/ 扣非净利率为71.78%/17.0%/18.0%、同比提高-5.9/0.8/4.2PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/18.81%/5.21%/-3.49%、同比减少7.31/3.75/1.97/0.49PCT。其他收益及投资收益占比下降2.19PCT；公允价值变动收益占比下降1.82PCT；营业外收入占比增加0.52PCT；少数股东损益占比增加1.6PCT；所得税占比增加1.66PCT。

    　　从前瞻指标来看，24Q1 销售收现/合同负债分别为1.6/9.7 亿元，同比增长32%/26%，未来增长仍有保证。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，公司23 年销售人数增长19%，为扩张做了储备。（2）中期来看，大客户战略效果显现，有望对冲经济下行对报课意愿的影响。根据公告，24 年初郎酒在23 年1680 万元订单基础上，再次签订1580 万元/年的订单。（3）长期来看，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。维持24-26 年收入预测8.76/10.82/13.15 亿元； 维持24-26 年归母净利预测为2.84/3.55/4.35 亿元； 对应24/25/26 年EPS2.41/3.01/3.69 元；2024 年4 月24 日收盘价52.52 元对应PE 分别为22/17/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售人员流失风险；排课数低于预期风险；到课率低于预期风险；系统性风险。