核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证，23 年品牌力持续提升。

    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司23 年实现营业收入6.72 亿元，同比增49.08%，实现归母净利润2.19 亿元，同比增97.95%，两项指标均创上市以来新高。考虑到公司的逻辑持续验证，以及期末合同负债环比提升，略上调盈利预测，预计24—26 年公司归母净利润2.79/3.40/3.99 亿元（此前预测24/25 年归母净利润为2.75/3.28 亿元），对应PE19.3/15.9/13.5，维持 “增持”评级。

    23Q4 收入创新高，毛利率维持稳定，期末合同负债持续高增。公司23Q4 实现收入2.11 亿元，同比增91.45%，Q4 收入为上市以来单四季度新高。23Q4 实现归母净利润0.59 亿，同比增250.95%。毛利率77.1%，维持高位，同比增7.7pct。23Q4 期末合同负债9.58 亿元，环比Q3 期末增0.82 亿元，显示出良好的订单储备。

    高分红逻辑持续验证。23 年年报推出的分红预案为每 10 股派现金10 元（含税）。再加上公司23 年半年报的每10 股派8 元（含税）分红方案，23 年全年拟分红2.13 亿元，占公司23 年归母净利润比例为 96.85%，高分红逻辑持续验证。

    花瓣楼校区升级，供给侧产能扩张。公司23 年上海总部花瓣楼校区进一步升级，新建的2.0 学习空间共计1400 平方米，进一步提升公司的培训产能，提升未来业绩空间。

    多维度提升品牌力，提升核心竞争力。我们认为企业管理培训最核心的竞争力为公司的品牌力。公司23 年持续多维度提升品牌力，为公司高成长打下基础。图书出版方面，23 年董事长李践先生推出新书《取一舍九》，根据公司年报，上市第一周荣登“京东图书日总榜第一”；出海方面，公司23 年在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局；大客户方面，23 年公司持续开发大客户，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头企业已经与公司达成合作。

    风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）讲师更迭的风险；（3）新订单金额不及预期的风险。