事件：公司发布2023 年年报，业绩符合预期。公司实现收入6.72 亿元/yoy+49.08%；归母净利润2.19 亿元/yoy+97.95%；扣非归母净利润2.15 亿元/yoy+116.04%。23Q4：公司收入2.11 亿元/yoy+91.45%，归母净利润5878.52 万元/yoy+250.95%，扣非归母净利润为5854.54 万元/yoy+309.29%。

    　　整体业绩符合预期。

    　　主营业务毛利率提升叠加费用率管控良好下，公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利率78.26%/yoy+3.07pcts，主要为公司主营业务毛利率提升带动；费用端，2023 年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%/-3.82%，yoy-5.57/-4.73/-1.92/+3.4pcts，销售费用率和管理费用率降低较为显著；毛利率提升叠加费率优化下，公司归母净利率32.64%/yoy+8.06pcts，扣非归母净利率31.97%/yoy+9.91pcts。23Q4公司实现毛利率77.07%/同比+7.82pcts，环比-2.48pcts；费用端，23Q4 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为27.43%15.17%/5.08%/-3.14% ， 同比-8.91/-3.3/-1.53/+3.33pcts ， 环比+0.17/+3.67/+1.05/+0.29pcts。归母净利率27.84%/同比+12.65pcts，环比-4.1pcts；扣非归母净利率为27.73%/同比+14.76pcts，环比-5.94pcts。

    　　管理培训业务收入同比正常基数年（2021 年）稳健增长。分业务看，2023年公司管理培训收入为5.95 亿元/yoy+55.26%，同比2021 年增长21%，毛利率为82.16%/yoy+1.73pcts；管理咨询收入为0.74 亿元/yoy+13.53%，毛利率为48.31%/yoy+2.69pcts；图书销售为0.02 亿元/yoy+52.16%，毛利率为41.23%/yoy+17.09pcts。

    　　大客户战略成果显著。公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。2023 年，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造。

    　　同时，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了以“一切围绕业务、业绩为导向”、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训，一周一期。2023 年末，“大客户战略”主题培训共开展了 42 期，已有 240 余家大客户企业与公司达成深度合作。

    　　合同负债稳健增长，近两年分红比例持续维持高位。2023 年末公司合同负债为9.58 亿元/yoy+24.9%。2023 年半年度公司分红每10 股派8 元，合计9446.29 万元，2023 年末公司计划分红每10 股派10 元，合计1.18 亿元，2023 年全年公司拟分配现金红利总额为2.13 亿元（含税），全年分红率为96.85%，维持较高水平。

    　　投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023 年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57 亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE 为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。