实效型企业管理教育龙头，差异化竞争优势显著：（1）体系化教研+实战背景名师：课程内容研发以实效导向为前提，体系化教研结合当前企业经营普遍痛点持续更新迭代，核心导师团队由各行业头部企业实战背景前高管组成，课程内容形成卓越口碑支撑转介绍；（2）漏斗型产品结构：提升用户复购率与粘性，满足客户企业全阶段全类型需求；（3）自有销售业务团队：完善培养体系与淘汰机制，业务能力优秀。

    　　大客户战略不断突破，形成正向循环。公司自2023 年初起发力大客户战略，董事长带队周度复盘推进大客户战略，我们预计2023 年订单收款9 亿元左右，大客户数量与收款占比有望历史新高。根据公司23 年中报，已新增郎酒、波司登、纳思达、名创优品等大客户合作。继与郎酒23 年5 月首次1680 万战略合作后，2024 年1 月再与郎酒签订大单，凸显大客户认可度，大客户背书与转介绍有望继续形成正向循环。

    　　民营经济促进法起草工作启动，企业家信心有望提振。据央视网，司法部相关负责人表示民营经济促进法起草工作已经启动，随政策鼓励力度加强以及宏观经济环境回暖，民营企业家信心有望提振。我们认为此前宏观经济预期与企业家信心的担忧是制约公司估值的核心因素。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为市场预期差在于：公司大客户获取能力以及大客户需求持续性或有望超预期、民营企业家信心或有足够韧性、公司仍处于低市场渗透率阶段，高成长有望持续。预计2023-2025归母净利润分别为2.2/2.8/3.6 亿元，同比+100%/27%/27%，给予公司24 年25 倍PE 估值，合理价值为59.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。