事件概述

    　　23Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.73/0.55/0.58 亿元，同比增长24.24%/23.30%/34.44%，业绩符合预期。23 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利/ 经营活动现金流分别为4.61/1.61/1.56/2.99 亿元、同比增长35.36%/70.72%/83.58%/750%。

    　　分析判断:

    　　大客户战略效果显著，Q3 排课正常。Q3 实现收入1.73 亿元，同比增长24.24%，截至23Q3 合同负债为8.75亿元，较Q2 环比仅增0.8%，我们分析主要由于Q3 为淡季，但好于往年Q3。

    　　毛利率大幅提升，销售及财务费用率增长叠加公允价值变动收益下降导致Q3 净利率下滑。（1）2023Q3 公司毛利率/归母净利率为79.55%/31.94%、同比增加4.17/-0.24PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司开课及管理效率提升。归母净利率下降主要由于销售及财务费用率增加以及公允价值变动损失增加；23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%/11.50%/4.03%/-3.43%、同比提高1.79/-4.13/-0.65/3.13PCT。其他收益及投资净收益/收入下降0.77PCT，公允价值变动收益/收入下降2.64PCT；资产及信用减值损失/收入增加0.27PCT；所得税/收入增加0.72PCT 。（2 ） 2023 前三季度公司毛利率/归母净利率为78.80%/34.84% 、同比增长1.72/7.22PCT，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.10%/12.86%/3.98%/-4.13%、同比下降4.61/5.40/2.15/-3.33PCT，所得税/收入同比增长1.76PCT。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在22 年销售人数607 人基础上进一步增加销售，为扩张做储备；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间，有望贡献明年增量。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23-25 年收入预测7.6/9.37/11.21 亿元，预计23-25 年归母净利为2.23/2.84/3.55 亿元，对应23/24/25 年 EPS1.89/2.41/3.01 元；2023 年10 月25 日收盘价37.27 元对应PE 分别为 20/15/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。