投资要点

    公司公告 ：2023H1，公司实现营业收入2.88 亿元/+43.06%（相较2022 年，下同），归母净利润1.05 亿元/+110.80%，扣非归母0.98 亿元/+134.44%（此前预告中枢），经营活动净现金流2.40 亿元；2）2023Q2，公司实现营业收入1.78 亿元/+72.55%，归母净利润8,757 万元/+111.84%，扣非归母8,284 万元/+126.30%。

    企业培训需求旺盛，公司产品优势显著，2023Q2 收入、业绩创新高。今年以来，随线下培训场景修复，公司不断增加排课量，且报到率保持在较高水平，管理培训主业收入同比大幅增长。从客户开发来看：一方面，公司重视人才建设，逐步扩充销售团队人数；另一方面，公司坚持大客户战略，与四川郎酒签订1,680 万大订单，目前已深度合作今世缘、名创优品等百家大客户企业。截止2023H1 末，公司合同负债合计8.68 亿元，相较2022 年末增加1.01 亿元，在手订单量充裕。

    经营效率持续优化，带动公司盈利能力向上。2023Q2，公司销售毛利率/净利率分别为78.76%/49.58%，同比提升显著，相较2021Q2 分别-3.46/+6.12pct。成本方面，2022年后公司调整战略，在保证课程质量的同时多班合并上课，2023Q2 浓缩开课10 场，平均报到人数约300-400 人，因此场地租赁费、讲师费、课时绩效费等项目有所增加。

    费用方面，2023Q2 期间费用率为23.53%，相较2021Q2 减少13.29pct，主要源自大客户战略落地及一线销售人效提升，销售费用绝对值大幅下降21.09%，随新入职销售产能释放，后续费用率有望进一步优化。

    短期看需求增长、课程提价下业绩弹性释放，长期看大客户开发及品牌构建。今年公司收款及开班维持高景气度，上半年订单量同比21 年增长超25%，7 月新一轮课程升级提价即将落地，提价幅度约为20-30%，预计收入和利润率增长将从2024 年开始逐步体现。同时签单量延续稳定增长，体现公司品牌力和消费者认可。

    公司核心看点：1）管理培训行业空间广阔，相较于传统商学院，公司旨在通过实效实用的企业管理课程，帮助中小民营企业家提升管理水平，重视导师团队的实战能力和系统性课程研发；2）上市后确立“一核两翼”的经营模式，在深耕原有管理业务的同时，通过线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”发展管理咨询业务，并成立海南躬行私募基金发展股权投资业务，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。

    盈利预测及投资建议：公司为国内企业培训龙头，通过差异化的实效课程形成良好口碑，具备丰富的实战导师阵容和完善的营销服务体系，今年行业高景气度有望迎来销课快速增长。预计2023-2025 年归母净利润为2.35/2.94/3.75 亿元，对应2023 年8 月22 日收盘价PE 为20.9/16.7/13.1x，首次覆盖、给予“增持”评级。

    风险提示：培训行业需求不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧等。