业绩概况：公司发布2023中报，营收同比+43.06%，归母净利润同比+113.80%。

    2023H1 公司实现营收2.88 亿元，同比增长43.06%，归母净利润1.05 亿元，同比增长113.80%，扣非归母净利润9813.11 万元，同比增长134.44%。拆分来看，预计其中Q2 单季度实现营收1.78 亿元，同比增长72.55%,归母净利润8757.33 万元，同比增长111.84%，扣非净利润8283.79 万元，同比增长126.30%。

    受益于需求恢复与大客户战略，收入延续亮眼增长。公司在2023Q1 业绩超预期基础上，Q2 延续亮眼表现，收入增长主要受益于：1）市场需求快速恢复：年初至今企业需求与公司排课快速恢复；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先；3）大客户战略卓有成效：年初以来公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升，报告期内，与郎酒、今世缘、名创优品、纳思达等近百家行业、区域龙头达成合作。拆分来看，管理培训与管理咨询业务实现收入2.86 亿元，同比+43.18%，图书销售实现收入168.91 万元，同比+27.72%。

    收款端仍保持高成长，奠定持续高增长基础。浓缩EMBA 作为公司漏斗型产品结构的最主要报名入口，预计其高报道率+高新训比例支撑Q2 收款流水继续保持高成长，预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2019 年营收/期初合同负债比例均>90%，因此2023H2~2024 业绩高成长确定性强。2023H1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）4.05 亿元，同比+100.22%，相较2021H1+31.43%，其中截止2023H1 账面合同负债8.7 亿元，相较期初+13.18%，其中管理培训/管理咨询业务预收账款分别为8.44 亿元/2443.71 万元，奠定业绩持续增长基础。

    新训占比提升，支撑单班收入规模及盈利改善。预计浓缩EMBA 新训学员数量以及学员报道率仍保持高位，成本费用规模效应显现，支撑盈利能力延续改善趋势，2023H1 公司毛利率78.35%，yoy+0.10PCTs，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.41%/13.67%、3.96%，yoy-8.92/-6.40/-3.18PCTs，归母净利率36.59%，yoy+12.11PCTs，盈利水平改善显著。

    实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2023 年4 月、5 月，公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》、《论语+西方哲学》课程分别上线；2）渠道布局全面静待发力：全国30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：

    公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。

    投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.6 亿元，同增93.6%/30.0%/29.3%，现价对应PE 22.0/17.0/13.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。