产品设计：接地气、讲实效的企业家培训课

    行动教育主体业务为企业管理培训与管理咨询服务，以落地实用的授课风格，在中小企业发展浪潮中提供着独特的价值。上市后公司确立了“一核两翼”的发展策略：“一核”指的是公司核心业务，即标准化培训产品；“两翼”指培训主业溢出的咨询业务、股权投资机会。围绕中小企业家“实效教育”，公司产品设计角度清晰、层层递进：浓缩EMBA 作为流量入口，通过董事长李践的演讲将公司沉淀的精华内容进行了高强度输出，历史业绩证明这一形式在转化续课方面展现出较为优良的成果；校长EMBA 的客户往往已参与过浓缩EMBA 课程，对行动教育的课程理论体系已有一定程度的了解与认可。公司多年打磨形成的原创课程体系，较好体现了公司“实效”口号的精髓，作为企培领域稀少的上市公司，公司课程获得部分知名企业客户背书。

    　　增长动能：针对中小民营企业家的切身关注

    　　判断公司的成长潜力，核心是理解公司业态为需求侧带来了怎样的价值。宏观经济、民营企业发展情况决定了目标客户的体量规模与付费能力，是企业管理培训和咨询行业持续发展的基础。另外，企业转型升级类的需求相对刚性，无论景气如何演化、每个时代企业家均面临新趋势需要跟随或者新问题亟待解决。从公司的经营数据来看，2018~2020 年期间，标准化培训业务贡献了主体收入；管理培训业务分别服务客户5127、5319、4020 家，单客户平均消费6.4、6.7、8.2 万元；管理咨询业务分别服务客户139、112、73 家，单客户平均消费75.6、70.1、59.7 万元。由于行业高度分散、赛道仍有望扩容，因此对于公司而言，份额竞争并非核心矛盾。

    　　真正核心的是自身竞争力的强化，以此传递产品口碑、攫取市场蛋糕。行动教育结合客户特征，巧妙回避了课后环节非标服务的困难（因此咨询订单并非公司着力挖掘的对象），但通过迭代研发尽量放大课堂内容的亮点、努力为中小民营企业家带来“实效”，提升企业家的管理能力。

    　　经营逻辑：理解业务特征与确收周期

    　　本章意图重点解释一下行动教育“大额预售款”业务特征与会计周期，为预测公司未来业绩提供参考思路。总结公司经营逻辑：收入端，公司业务增长由渠道发力、流量课转化、校长课消课确收、价值延伸四个环节轮番驱动业务增长；成本端，公司具备高毛利、高净利特征，且成本费用项偏柔，历史上即使疫情期间成本结构也相对稳定。具体择三个维度的重点进行分析：

    　　1）渠道扩充推动规模增长，在分散市场内，公司业务体量增速直接由渠道投入决定。2）公司培训业务天然具备“高单价、预售款、长周期”的特征，涉及三表科目勾稽。3）高毛利、高净利，成本结构柔性抗压。2020~2022 疫情扰动下的三年，公司销售毛利率维持在75.2%~79.1%之间，净利率维持在24.9%~31.2%之间，充分证明商业模式成本端特有的宽广缓冲。

    　　投资建议：护航中小民营企业家逐浪

    　　中小民企作为经济的“生力军”，企业家经营管理水平提升得到政策鼓励。行动教育作为A 股稀缺的企培公司，“实效教育”接地气、口碑强，公司产品打造思路清晰、商业模式盈利稳定。

    　　我们看好本轮复苏行情中的余量订单消化，以及新时期企业发展过程中解决新问题、追赶新潮流的“企业家精神”价值，行业渗透率提升将转化为龙头红利。预计2023~2025 年公司实现营业收入7.0、9.1、12.8 亿元，对应归母净利润2.2、2.8、3.9 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观风险；2、竞争风险；3、经营风险；4、财务风险。