本报告导读：

    　　202301公司排课及到课率持续恢复，利润表现超预期；预计随着Q2排课报到率持续回暖，业绩释放可期。

    　　投资要点：

    　　业绩超预期，增持，公司排课快速恢复，上调23年归母净利润为2.17亿元（前值2.12亿元），下调24年归母净利润为2.84亿元（前值3.00亿元），新增25年归母净利润3.56亿元，EPS分别为1.84/2.41/3.01元，给予23年29.3倍PE，维持目标价为54.00元。

    　　业绩简述：2022年公司实现营收4.51亿元/-18.8%，归母净利润1.11亿元/-35.1%，扣非归母净利润0.99亿元/-33.8%。2023Q1公司实现营收1.10亿元/+12.0%，归母净利润0.18亿元/+124.0%，扣非归母净利润0.15亿元/+191.2%，利润端表现超预期，主要由于报到率显著回酸，新训占比提升。

    　　排课及到课率持续恢复，费用率优化。23Q1单季度公司毛利率77.68%/+8.33pct，归母净利率16.24%/+8.12pct；期问费用率62.71%/-5.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.09pct/-3.44pct/-0.72pct/+1.3lpct 至35.91%/22.56%/7.24%/-3.00%。排课及到课率持续恢复，新签回暖，截至23Q1末公司合同负债7.72亿元，同增0.9pct，环比增长0.6pct，新签订单同增30.8%，支撑业务持续修复可期。

    　　实效管理教育引领者，一核两翼成长可期。公司依托研发+师资+果道，蔡投建立五大城市帮患管理培训基地，降本提效；通过培训+咨询+Saas平台多元化布局，拉长客户服务周期，孕育新增长点；成立产业基金，依托学员企业丰富资源，积极布局股权投资。

    　　风险提示：业务拓晨盈利不及预期、市场竞争加剧、疫情反复等风险。