核心观点：公司企业管理培训线下场景难以被线上替代，疫后复苏景气度持续验证，全年业绩高增长可期。

    景气度验证，上调评级至“买入”评级。公司企业管理培训业务23年一季度复苏明显，实现营业收入1.1亿，同比增12%，归母净利润0.18亿，同比增124%，符合预期。我们维持23-25年对应归母净利润2.08/2.60/3.17亿元预测，对应PE 21.2/16.9/13.9，公司商业模式清晰，当前景气度验证，估值定价尚不充分，我们上调评级至“买入”。

    22年受疫情影响导致业绩略有下滑，高分红显未来发展信心，23Q1业绩复苏景气度验证，企业管理培训线下场景难以被线上替代，22年受疫情影响冲击较大，公司实现营收4.51亿，同比降19%，实现归母净利润1.11亿，同比降35%.根据公司22年利润分配预案，每股2元分红，派发红利占公司2022年归母净利润比例为213%，按4月20日收盘价计算股息率达5.6%，考虑到企业管理培训的参训核心动机：知识体系以及同学资源，在疫情三年后都有更新需求，疫情后将出现较大复苏，公司Q1业绩验证景气度，全年高增长可期。

    持续迭代课程，23Q1合同负债环比稳中有增。22年公司新推出特劳特战略定位实效方案班、推出全国唯一税务与商业模式融合的课程《税商模式》，持续进行内容深度快速迭代。23Q1末，公司合同负债7.72亿元，环比22年末提升约500万，为实现较好的业绩增长奠定了基础。

    Al时代渐行渐近，公司或因此受益，公司的企业管理培训，重要职能是为企业家搭建交流平台。我们认为，在AI时代，技能知识这类可编码的信息在价值创造中的作用或将逐步减弱，而圈子资源这类不可编码的联系在价值创造中的作用将逐步增强，行动教育为报名《校长EMBA》的企业家组建校友会，并每年举办校长节。行动教育所搭建的企业家平台和口碑将成为收入增长和维持公司竞争力的重要来源。

    风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复的风险；（3）讲师更迭的风险。