业绩概况：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收4.5 亿元，同比下滑18.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑35.1%。其中2022Q4实现营收1.1 亿元，同比下降44.6%，实现归母净利润1675.1 万元，同比下滑72.9%。2023Q1 实现营收1.1 亿元，同比增长12.0%，归母净利润1784.6 万元，同比大幅增长124.0%，一季度业绩表现超预期，此外公司拟向全体股东每股派发现金红利2.0 元（含税），占2022 年归母净利润213.0%。

    　　2022Q4 受大环境影响收入下滑，2023Q1 强势回暖，收入、收款均表现优异。

    　　公司年度收入分布呈现一定淡旺季特征，二季度、四季度通常为旺季，因此2022Q2、Q4 均受外部大环境影响课程交付受阻，全年收入下滑。2022 全年，管理培训业务实现营收3.8 亿元，同比-22.1%，管理咨询业务实现营收6498.8 万元，同比+10.5%，图书音像制品销售实现营收136.4 万元，同比-64.0%。2023Q1受益于全面放开+公司排课加密，营收端同比强势增长12.0%（2022Q1 营收同增30.8%）。2023Q1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）1.2 亿元，同比大幅增长30.8%，充分体现管理培训旺盛需求与公司拓新实力，合同负债7.7 亿元，一季度加快消课背景下仍正向增长，为2023~2024 年业绩增长奠定坚实基础。

    　　2022 业绩略承压，2023Q1 新训占比提升拉动盈利水平同比大幅改善，全年业绩表现可期。2022 年收入端受损，而租金、人员等固定成本影响下毛利率略有下降但仍保持相对平稳，费用率有所提升，2022 年管理培训/管理咨询/图书音像制品销售毛利率分别为80.4%/45.6%/24.1%，同比-3.2/+1.3/-6.0pct，整体毛利率75.2%（yoy-3.9pct），销售/管理/研发费用率分别为32.1%/18.3%/6.3%，同比+3.1/+2.4/+0.38pct，净利率同降6.2pct 至24.6%。2023Q1 受益于前期积压需求快速释放与新学员增长，此外预计浓缩EMBA 每期课程新训人次比例明显提升，成本费用规模效应显现，支撑毛利率/净利率同比显著改善至77.7%/16.2%（yoy+0.9/8.1pct），其中销售/管理/研发费用率分别为35.9%/22.6%/7.2%，同比-3.1/-3.4/-0.7pct。

    　　实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，需求加速恢复，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，支撑产品质量、教学效果的持续提升：于2022 年2 月推出《特劳特·战略定位（行动实效方案班）》、于2022 年6 月推出《税商模式》课程等。同时教研成果每年均通过图书出版实现工具化落地，累计知识产权达到550余项；2）渠道布局全面静待发力：公司目前线下渠道覆盖全国近30 个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国，目前预计华东区域收入占比较高，其余区域仍有较大增长空间；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅，预计海外名师线下授课可全面恢复，此外2023 年强强联合瑞士IMD 国际发展管理学院马克·格瑞文，新增推出名师名课《数字化转型》；4）品牌力持续加强：自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。竞争优势持续强化，行业需求快速回暖，有望支撑公司业绩持续高成长。

    　　投资建议。根据公司2022 年报以及2023 一季报情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.6 亿元， 同增93.6%/30.0%/29.3%，现价对应PE 19.6/15.1/11.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。