2022 年归母净利润1.1 亿元，同比下滑35%。2022 年，公司营收4.51 亿元/-18.8%；归母净利润1.11 亿元/-35.1%；扣非归母净利润0.99 亿元/-33.8%。2022Q4，公司收入1.10 亿元/-44.6%；归母净利润1675.05万元/-72.8%；扣非归母净利润1430.40 万元/-76.0%。公司拟分红2.36亿元，占归母股东净利润的213.03%，对应最新收盘价的股息率为5.6%（2021 年分红1.27 亿元，占比73.64%），截至23Q1 期末未分配利润4.27 亿元，考虑到教育业务商业模式较轻、资产负债率不高（23Q1 期末为45.1%），且为预收款模式（23Q1 期末货币资金14.8 亿），我们认为公司并未存在明显的资金压力诉求。截至2023Q1 期末，公司合同负债7.72 亿元，同比+0.9%、环比+0.6%。

    　　分业务板块来看，2022 年，管理培训业务收入3.83 亿元/-22.1%，占比85.0%/-3.6pct，毛利率80.4%/-3.2pct，疫情管控下开班节奏受损致毛利率下行；管理咨询业务收入6498.77 万元/+10.5%，占比14.4%/+3.8pct，毛利率45.6%/+1.3pct；图书销售收入136.38 万元/-64.0%，占比0.3%/-0.4pct，毛利率24.1%/-6.0pct。公司整体毛利率75.2%/-3.9pct。

    　　2022 年经营承压，各项费用率均有提升。2022 年，公司归母净利率24.6%/-6.2pct，期间费率56.6%/+5.9pct；其中销售费率35.9%/+3.1pct；管理费率18.3%/+2.4pct；研发费率6.3%/+0.4pct，均系营收规模减少而费用相对刚性所致；财务费率-7.2%/-4.0pct，系存款利息收入增加。

    　　2023Q1，排课回归正常&报到率提升，归母净利润同增124%。2023Q1，公司营收1.10 亿元/+12.0%；归母净利润1784.57 万元/+124.0%；扣非归母净利润1529.32 万元/+191.1%，主要系线下排课回归正常、学员报到率提升拉动（ 2022 年/2023Q1 报到率70%/101% ） 。期间费用率65.7%/-7.3pct，毛利率77.7%/ +0.9pct；归母净利率16.2%/+8.1pct；其中销售/费用/研发/财务费用率分别-3.1/-3.4/-0.7/+1.3pct，收入规模回暖下，各项费率均有优化。

    　　疫后线下教学场景修复，股权激励有望激发管理层主观能动性。2022 年7月公司发布股权激励计划（10 月完成登记），设两个行权期。第一个行权期考核目标为2022 年度合同负债增加额达7.00 亿元或净利润达1.72 亿元，疫情影响下首期行权目标并未达成；第二个行权期考核目标为2023 年度合同负债增加额达8.20 亿元或净利润达2.00 亿元，结合目前公司在手订单情况，叠加疫情放开元年线下教学场景修复，我们认为本期目标达成概率较高，后续需跟踪本期股权激励计划实际落地情况。

    　　风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。

    　　投资建议：疫后线下教学场景限制解除，企业管理培训赛道有望迎来增长爆发期，公司合同负债表现态势良好，表征公司客户支付能力与支付意愿仍拥有较强韧性。且公司二期股权激励有望激发管理层主观能动性，我们看好公司业务的成长弹性，预计公司2023-2025 年收入分别为7.0/8.7/10.9 亿元，同比增长54%/25%/25%，归母业绩分别为2.0/2.6/3.4 亿元（原为2.2/2.9，新增2025 年预测），同比增长81%/30%/29%，EPS 为1.70/2.22/2.87 元，当前股价对应PE 估值21/16/12x，维持“增持”评级。