本报告导读：

    　　疫后线下课程复苏，叠加中小企业主学习动力增强；公司23 年业绩将筑底回升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。考 虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润分别为1.17/2.12/3 亿元，EPS 分别为0.99/1.79/2.54 元（前值1.5/2.04/2.55 元），给予公司2023 年30 倍PE 估值，上调目标价为54元（前值37.50 元），维持增持。

    　　管理教育第一股，享行业集中度提升红利。企业管理培训行业高速增长，市场规模达数千亿元，但市场集中度较低。公司深耕管理教育近20 载，业内品牌影响力显著，享行业集中度提升红利。且积极推进一核两翼战略，打造世界级实效商学院，不断提升竞争壁垒。

    　　线下课程复苏，排课集中释放。2022 年受疫情影响，线下报到率缺失，订单量下滑。23 年重启开课后，排课密度将加大，报到率提升，业绩复苏势头强劲。合同负债呈持续增长趋势，为后续业绩释放奠定基础。疫情消除加之品牌效应，预计23 年收入转化能力可实现大幅修复。且销售爬坡期期已过，会发力带动2023 年订单提升。

    　　疫后经济加速恢复发展，中小企业主学习动力增强。历年上市公司营收和MBA 报考人数高度相关，且MBA 报考人数滞后于公司营收一期：当企业经营向好时，客观上有更多资金支持高管去深造学习，主观上会积极学习进一步提升业绩。23 年企业面临的经济下行压力得以缓解，经营状况将得到有效改善，中小企业主学习动力将进一步增强。

    　　风险提示：业务拓展盈利不及预期、市场竞争加剧、师资流失风险。