2022Q3 扣非归母净利润0.43 亿元，符合前期业绩指引。2022 年前三季度，公司营收3.41 亿元/-4.4%；归母净利润0.94 亿元/-13.7%；扣非归母净利润0.85 亿元/-6.0%。2022Q3，公司营收1.39 亿元/+21.7%；归母净利润0.45亿元/+38.1%；扣非归母净利润0.43 亿元/+93.2%。7-8 月公司加大排课密度，且6 月后课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等城市，以抵御核心城市疫情反复的风险，我们预计公司管理培训收入保持较快增长，管理咨询与其他业务相对平稳。

    合同负债方面，截至2022Q3，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.44 亿元，同比2021Q3 期末+4.4%，环比2022Q2 期末-2.9%，整体合同负债维持较高水平，随未来疫情形势好转，业绩有望逐步得到释放。

    毛利率保持稳健，费用端优化效果显著。利润端，2022 年前三季度，公司毛利率77.1%/-2.3pct；归母净利率27.6%/-3.0pct；扣非归母净利率25.0%/-0.4pct ； 2022Q3 ， 公司毛利率75.4%/-3.4pct ； 归母净利率32.2%/+3.8pct；扣非归母净利率31.1%/+11.5%。费用端，2022 年前三季度，公司期间费用率47.6%/-2.0pct；其中，销售费用率30.7%/-0.3pct；管理费用率18.3%/+2.3pct ； 研发费用率6.1%/+0.1pct ； 财务费用率-7.5%/-4.1pct；2022Q3，公司期间费用率39.2%/-15.4pct；其中，销售费用率25.5%/-8.8pct ； 管理费用率15.6%/-2.6pct ； 研发费用率4.7%/-2.5pct；财务费用率-6.6%/-1.5pct，各项成本均实现不同程度优化。

    近期疫情承压或扰动短期经营，股权激励计划完成登记工作。近期国内疫情反复，对线下课运行及学员参培意愿产生压制，短期或扰动公司经营。

    员工激励方面，公司于7 月发布2022 年股票期权激励计划，10 月完成激励计划授予股票期权登记工作，向148 名激励对象授予257.60 万份股票期权，激励计划设两个行权期，第一个行权期考核目标为2022 年度合同负债增加额达7.00 亿元或净利润达1.72 亿元，第二个行权期考核目标为2023 年度合同负债增加额达8.20 亿元或净利润达2.00 亿元。

    风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低于预期

    投资建议：短期疫情扰动不改公司长期增长逻辑，公司依靠持续的课程研发与迭代能力，管理培训规模稳步提升，2021 年推出的OMO 数字化商学院有望持续创造新的业务增量。我们预计2022-2024 年收入分别为5.63/7.30/9.30亿元，分别同比增长1.3%/29.7%/27.5%；归母业绩分别为1.73/2.24/2.86亿元，分别同比增长1.3%/29.2%/27.8%，维持“增持”评级。