事件：公司发布2022 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%；归属于母公司的净利润0.94 亿元，同比减少13.75%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比减少6.04%。

    　　加速线下销课进度，Q3 收入实现高增。公司2022 年前三季度实现营业收入3.41 亿元，同比减少4.40%，降幅较前二季度增速（yoy-16.75%）有所收窄，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入0.98/1.03/1.39 亿元，同比分别变动+30.76%/-38.11%/+21.73%。二季度受上海疫情封控影响，公司线下销课一定程度上受阻，6 月疫情逐步好转以来，公司排课情况已基本恢复至去年同期水平，7-8 月销课量和订单量较上年实现较大增长，单三季度营收在去年高基数增长（yoy+26.69%）的基础上同比实现21.73%的增幅。公司在手订单量充足，截至2022 年9 月底，公司合同负债7.44 亿元，同比增长4.36%，期末合同负债是2021 年营业收入的1.34 倍。预计随着全国防疫政策的逐步优化，公司持续加快线下销课进度，展望全年公司重拾增长概率较大。

    　　盈利能力短期承压，费用管控能力提升。2022 年前三季度公司实现归母净利润0.94 亿元，同比减少13.75%，较前二季度增速（yoy-35.68%）有所收窄， 其中Q1/Q2/Q3 归母净利润分别同比变动+84.17%/-42.85%/+38.06%。公司综合毛利率和净利率分别为77.08%和27.94%，同比分别下滑2.32 和3.17 个pct，主要系公司疫情期间采取在总部校址外开课，增加了运营成本，导致毛利率和净利润下降。目前公司上海总部校址线下排课情况恢复正常，预计盈利能力有望企稳回升。期内公司费用管控能力提升，期间费用率有所下降，2022 年1-9月公司期间费用率为47.64%，同比降低2.05 个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为30.71%、18.26%、-7.46%和6.13%，分别同比变动-0.28、+2.28、-4.10 和+0.06 个pct。

    　　资产流动性强，现金流维持流入。截至2022 年9 月末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别达12.93 和3.28 亿元，分别占资产总额的比例达68.03%和17.23%，合计占总资产的85.26%，占比较上年同期提升1.13 个pct，公司资产流动性强。公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的比例高达87.11%。截至2022 年9 月末，公司资产负债率为44.89%，较上年同期小幅增加0.21 个pct，剔除合同负债后的资产负债率仅5.78%，同比降低0.13 个pct。报告期内，公司经营活动产生的现金流净流入3520.89 万元，较上年同期减少77.77%，主要系受疫情影响，课程及咨询服务销售收款较上期有所下降。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。由于上海疫情对公司市场开拓、销课收入确认造成延迟，下半年来公司加速销课确认收入，全年业绩有望重拾增长。预计2022-2024 年公司营业收入同比增长-3.85%、32.00%和25.28%；归母净利润同比增长1.66%、29.44%和23.01%；EPS 分别为1.47 元、1.90 元和2.34 元，动态PE 分别为17.6 倍、13.6 倍和11.1倍，动态PB 分别为2.6 倍、2.4 倍和2.2 倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，深耕管理咨询和股权投资两大溢出业务。公司已推出了股权激励，激励董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期向好发展。看好公司未来发展前景，维持公司“买入-A”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。