疫情影响开课及拓客进展，2022H1 业绩同比下滑，维持“买入”评级

    公司发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入2.01 亿元，同比下降16.75%；实现归母净利润4931 万元，同比下降35.68%；业绩同比下滑主要系疫情导致上海校址停课，上半年可确认的营业收入减少，且《校长EMBA》在外地选址开课，运营成本有所增加。2022Q2，公司实现营业收入1.03 亿元，同比下降38.11%，环比增长5.24%；实现归母净利润4134 万元，同比下降42.85%，环比增长418.81%。由于疫情影响正常开课，我们下调2022-2024 年盈利预测，预测2022-2024 年归母净利润分别为1.68/2.34/3.15 亿元（前值为2.21/2.76/3.46），对应EPS 分别为1.43/1.98/2.67 元，当前股价对应PE 分别为18.2/13.1/9.7 倍，我们看好公司下半年业绩修复及长期成长趋势，维持“买入”评级。

    多举措减轻疫情影响，毛利率仍环比上升

    面对总部校址停课，公司反应迅速，在上海疫情逐步好转后积极分派导师前往外地恢复线下开课，争取更多收入确认。公司还通过增加每次开办的学院人数、多半合并上课等方式提升效率，因此仍保持较强盈利能力，并环比改善。2022Q2，公司毛利率达79.64%，环比增长2.85pcts。此外，8月18 日，第62 期《校长EMBA》

    已于上海疫情缓解后首次在上海总部开课，我们认为，随着疫情缓解，下半年公司将加大排课密度、推出新课程，业绩有望逐季度改善。

    推出股权激励计划彰显发展信心，长期成长趋势不变2022 年7 月，公司发布2022 年股票期权激励计划，首次授予的激励对象共161人，覆盖面较广，利于调动员工积极性并彰显公司长期发展信心。我们认为，公司作为管理培训行业龙头，在深耕主业的同时，积极拓展管理咨询和股权投资业务，“一核两翼”战略明确，短期疫情扰动不改其长期成长趋势。

    风险提示：社会培训政策变动、疫情反复存在影响、优秀教师流失等风险。