行动教育披露2022 年中报。2022H1 公司实现营业收入2.01 亿元，yoy-16.75%；归母净利润0.49 亿元，yoy-35.68%。拆分单季度，2022Q2 公司实现营业收入1.03 亿元，yoy-38.11%；归母净利润0.41 亿元，yoy-42.85%。行动教育的“校长EMBA”主要于上海授课，2022 年上半年突发的疫情致使该上海地区自3 月下旬起便开始停课，这对公司的经营产生了较大影响。但自2022年5 月起，公司通过外派教师、异地授课以及双班合上等方式积极降低影响。

    　　2022 年8 月行动教育上海总部已经复课，公司有望在三四季度这一传统教育旺季实现业绩回补。

    　　合同负债止降回升，课程销售逐步回归正轨。基于公司的先收款后授课的业务模式，合同负债是公司业务趋势的核心前瞻指标。2022H1 公司合同为负债7.66 亿元，其中培训业务预收账款为7.38 亿元，管理咨询业务预收账款为0.28亿元。公司2022 年中报的合同负债较2022 年一季报相比增加0.10%，我们认为虽然增长幅度并不大，但是考虑到2022 年Q2 的展业难度以及授课进度，公司的“销课-授课-结算”循环或已回归正轨，合同负债未来有望继续增长。

    　　国际名师持续加盟，“吸引力”进入正循环。2022 年公司持续拓宽教师资源库，2022 年6 月，“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青与公司共同研发并《税商模式》课程，为学员在财税、股权、商业模式板块持续赋能。2022 年9 月，素有“全球人力资源管理之父”之称的戴维·尤里奇将以“企业如何通过人力资本战略，迈向第一”的主题，在公司的“校长节”活动中进行线上演讲。国际国内名师的持续加盟，不仅会对潜在学员形成吸引，更会增强老学员粘性，还会提升公司在师资领域的知名度，为公司再招揽名师降低难度。

    　　OMO 数字化商学院满足企业特色需要，第二曲线正铸成。我们认为与国内其他SaaS 平台的产品相比，行动教育的OMO 数字商学院更加“接地气”，具体表现在行动教育的产品主要基于“企业大学”的课程内容，并会针对具体公司的组织架构、业务模式以及管理层诉求进行改进；另外行动教育作为一家经营了数十年的商学培训企业，其企业数据库更加健全，与中小民营企业的交流经验更为充足。我们认为OMO 数字化商学院能有效提升学员复购，增强公司IT 能力，发展的第二曲线正逐步形成。

    　　投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024 年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63 亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE 为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。