投资要点

    业绩总结：行动教育发布2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021年实现收入5.55亿元，同比增长46.6%；归母净利润1.71亿元，同比增长60.1%。

    2）21Q4 单季营收为2 亿元，同比增长30.4%；归母净利润6169 万元，同比增长26.2%。

    核心培训业务量价齐升。公司2021 年管理培训实现收入4.9 亿元，同比增长48.9%，毛利率达83.6%。公司培训业务主打产品为校长EMBA 和浓缩EMBA。

    在价的方面，公司2021 年9月宣布浓缩EMBA 学费提价，由2.88 万上调至3.58万，2022 年排课享受提价红利；在量的方面，截至2021 末，公司账面合同负债为7.8 亿元，较2020 末相比增20.1%，说明公司待排课程呈现增长态势。

    利润增速超营收增速，成本费用控制良好。21Q3，公司营收同比增速为46.6%，归母净利润增速为60.1%，得益于公司良好的成本控制和费用控制。2021 年，公司毛利率为79.1%，呈提升趋势；费用方面，2021 年，销售费率为29%，较去年同期下降1.4 个百分点，管理和研发费用率分别为21.8%和5.9%。

    咨询业务持续推进，多极发展助推业绩。2021 年，公司管理咨询业务实现收入5883 万，同比增长35%，毛利率为44.3%，同比下降6.6 个百分点，主要原因系公司聘请外部咨询师的业务毛利率较低，而2021 年外部咨询师业务占比提升，拉低整体毛利水平。

    数字商学院扬帆起航，市场开拓更上层楼。公司加大研发投入，建设OMO 数字商学院，2021 年研发费用率同比提升1.2个百分点。公司于2021 年10 月下旬正式推出行动数字化商学院，自主研发Saas 平台，通过大将云项目为企业孵化中层干部。截至2021年末，公司数字商学院已与100 家企业建立合作关系。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年净利润分别为2.1、2.7、3.2 亿元，对应的PE 分别为19 倍、15 倍、13 倍。公司未来三年净利润年复合增长率为24%，PEG<1，维持“买入”评级。

    风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。