前三季度归母净利润高增长，一体两翼成长可期，维持“买入”评级2021 年10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021 前三季度，公司实现营业收入3.56 亿元，同比增长57.57%；实现归母净利润1.09 亿元，同比上涨88.71%。2021Q3，公司实现营业收入1.14 亿元，同比增长26.69%，环比下降31.47%；实现归母净利润0.32 亿元，同比上涨78.49%，环比下降55.14%。前三季度业绩高增长主要系管理培训课程以及咨询服务收入规模增长，公司的盈利能力增强；其中，Q3 或由于课程的周期性和疫情带来的部分影响，且三大费用率显著环比提升，导致业绩环比下滑。截至2021 年9 月30 日，合同负债达7.12 亿元，相比截至2021 年6 月30 日的6.88 亿元提升3.49%，主要系2021Q3 新报名学员收入持续提升。我们维持2021-2023 年盈利预测不变，预测2021-2023 年公司的归母净利润分别为1.60/2.08/2.58 亿元，对应EPS 分别为1.90/2.47/3.06 元，当前股价对应PE 分别为26.9/20.7/16.6 倍，维持“买入”评级。

    　　或因大力投入课程研发和获客活动，三大费用显著上升、暂时影响盈利能力2021 年前三季度，公司的研发费用同比增长74.60%、管理费用同比增长54.01%、销售费用同比增长43.39%；2021Q3，公司的三大费用率均显著环比上升，销售费用率达34.22%（环比+8.61pcts），管理费用率达18.26%（环比+9.46pcts），研发费用率达7.21%（环比+2.72pcts）。或因为2021 年4 月公司于A 股主板上市后，大力投入课程研发、开展更多获客活动，且社保政策优惠政策取消，形成短期内的费用上涨情况，2021Q3 净利率略微降低至29.61%（环比-13.85pcts）。

    　　拳头产品《浓缩EMBA》持续升级，管理培训龙头地位稳固公司精准聚焦中小企业家需求，以实效成果为核心，实现差异化发展，在中小企业中仍存在较大渗透空间。目前，公司的拳头产品《浓缩EMBA》已累积开讲超过410 期，且于2021 年9 月1 日起进行课程升级，学费亦调整至3.58 万/人（提价24.3%），成长空间值得期待。此外，预计公司IPO 募集的资金中4.55 亿元将用于新建大楼、扩充教室，长期来看，公司或将突破产能瓶颈，业绩更上一层楼。

    　　风险提示：社会培训政策变动、疫情反复存在影响、优秀教师流失等风险。