公司：云智力平台，提升中小企业管理水平

    行动教育主营业务包括企业管理培训服务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，成立于2006 年，2015 年登陆新三板，成为中国管理教育第一股。

    行业：西学为用中学为体，享下游企业成长红利行业下游以企业消费者为主，99.80%的中小企业需求占据市场总量的96.10%，流通业、制造业、金融、租赁及商务服务业占据市场需求总量的80%。管理培训行业参与者众多，第一梯队企业逐渐形成，如行动教育、创业黑马等。2018 年，我国管理培训行业市场规模约3,024 亿元，15-18年复合增长率达18.44%，预计2022 年市场规模将达5,392 亿元。2018 年，我国管理咨询行业市场规模约1,894 亿元，同比2017 年增长8.11%，预计2022 年市场规模将达2,414 亿元。

    核心竞争力：四大优势相得益彰，形成正反馈闭环品牌方面，公司重视研发塑造品牌，通过国内外合作扩大影响力。师资方面，公司汇聚行业知名讲师，拥有完善的培养体系。客户资源方面，公司客户积淀良好，服务延展潜力大。销售渠道方面，公司服务及营销网络覆盖全国，随着募集资金投资项目“智慧管理培训基地建设项目”的实施，公司将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5 个城市设立智慧管理培训基地，优势进一步巩固。

    财务分析：管理能力突出，盈利能力稳步提升

    公司2018-2020 年营业收入分别为4.38 亿元、4.39 亿元、3.79 亿元。同期，公司综合毛利率分别为73.53%、75.72%和78.80%，小幅上升，主要由于公司逐步提高公开课售价，扩大班额，成本效应进一步凸显。公司期间费用支出占营业收入的比重分别为42.49%、44.77%和45.93%，各项费用合理稳定，彰显卓越的管理水平。公司盈利状况良好，2018-2020 年扣非归母净利率分别为23.2%、25.0%、25.4%。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-23 年收入分别为4.75 亿、5.37 亿、5.99 亿，其中管理培训业务收入分别为3.84 亿、4.35 亿、4.85 亿，管理咨询收入分别为0.85亿、0.96 亿、1.07 亿。2021-2023 年净利润分别为1.15 亿元、1.35 亿元、1.57 亿元。我们选取同为A 股职业教育上市公司的中公教育、传智教育为可比公司，该二家公司21、22 年PE 均值分别为46x、36x。我们根据该二家公司21 年PE 均值的-5%~+5%给予行动教育估值，对应的市值在50.3-55.6亿元之间，对应股价在59.6-65.9 元/股之间。

    风险提示：宏观经济变动风险，行业市场竞争风险，业务拓展风险