投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年年度和2026 年一季度报告， 2025 年公司实现营收202.69 亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.8 亿元，同比下降12.11%。2026 年一季度，公司实现营收44.98 亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34 亿元，同比下降14.16%。略低于我们的预期。

    　　双资源池保障天然气业务。2025 年公司LNG、PNG 等销售（服务）量超229 万吨，同比下降16.42%。受国际LNG 现货价格阶段性高企及国际国内价格倒挂影响，公司现货资源采购同比下降。公司2025 年天然气收入69.06 亿，同比下降20.68%。虽然营业收入有所减少，但LNG 的双气源保障优势带来较稳定的毛利。2025 年公司毛利率14.60%，较去年增加4.16个百分点。公司在积极关注海气新长约的合作机会，择机签署具有成本竞争力的新长约协议或类长约协议。在陆气资源方面，按计划加快推进新疆庆华二期工程项目的建设，持续构建“权益气+长约气+现货气”的完整资源池，提升公司整体资源灵活切换及配置能力。

    　　LPG 业务稳步提升。2025 年公司LPG 全年销量超204 万吨，同比增加11.48%。2025 年公司LPG 业务实现营收87.99 亿元，同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38 个百分点。公司2025 年通过收购方式获得位于广州市南沙区的华凯石油燃气100%股权，并于5月完成资产交割，接收站储罐检修于9 月份完成，东莞-广州LPG 双库动态运营体系正式落地，带动LPG 销量和收入稳步提升。

    　　特气在航空航天领域地位稳固。公司特燃特气锚定航空航天特气的发展定位，海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式投运，并已连续9 次在海南商业航天发射场为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。2025 年公司特燃特气业务毛利率47.53%，同比增加18.72 个百分点。2025 年，公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，氦气产能规模提升至150 万方/年。2026 年随着项目产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。

    　　盈利预测与评级：考虑到天然气价格的波动，我们下调公司2026-2027 年的预测，预计公司2026-2027 年实现归母净利润16.05 和17.14 亿元（原值为19.17、21.01 亿元），新增2028年的预测为18.33 亿元，公司当前股价对应PE 为20、19、18 倍，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目预计未来带来较大增量，特气在航空航天领域地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建工程进度不及预期，市场竞争加剧的风险，天然气价格波动风险