九丰能源发布25 年年报及26 年一季报，2025 年实现营业收入202.69 亿元，同比-8.06%；归母净利润14.8 亿元，同比-12.11%。26Q1 公司实现营业收入44.98 亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34 亿元，同比-14.16%。

    　　业绩受短期因素扰动。公司2025 年实现营业收入202.69 亿元，同比-8.06%，主要系LNG 现货销售量同比下降所致；归母净利润14.8 亿元，同比-12.11%；扣非归母净利润13.62 亿元，同比+0.89%；其中，25Q4 实现营业收入46.61亿元，同比-6.76%；归母净利润2.39 亿元，同比+60.19%。公司拟派发末期股息0.25 元/股，叠加中期分红后，累计分红比例为29.74%。26Q1 公司实现营业收入44.98 亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34 亿元，同比-14.16%，业绩下滑主要是由于公司基于战略发展需要，增加了重点项目人员配置和人才激励，导致管理费用增加，以及受地缘风险影响汇兑损失增加。

    　　清洁能源主业盈利稳健。2025 年，全球天然气市场总体延续紧平衡格局，但边际供需有所缓和，国际天然气价格呈现震荡下行趋势。国内来看，受工业用气恢复偏弱等因素影响，天然气消费增长有所放缓，国内气价中枢下移。

    　　公司全年实现LNG、PNG 销售（服务）量超229 万吨，境内客户中，交通燃料/工业终端/燃气电厂/城燃占比分别为42%/32%/7%/2%。LPG 业务方面，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持续巩固，25 年LPG 销售量超204 万吨，下游客户中，居民/非居民用气分别为70%/30%。26Q1，在地缘风险波动背景下，公司凭借优异的资源配置能力和顺价能力，LNG、LPG 业务毛利同比实现增长。

    　　能源服务业务方面，公司通过布局LNG 生产与服务项目，自主控制LNG 产能规模超70 万吨，主要匹配下游交通燃料市场。随着25 年三季度2 艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在四季度盈利水平实现环比恢复性增长。25 年公司能源服务业务毛利率同比下滑2.63pct 至14.63%，其中能源物流服务业务仍然保持30%+的较高盈利水平。

    　　海南商发一期建设完成，先发优势稳固。2025 年12 月，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成并顺利投产，涉及液氢/液氧/液氮年产能分别为333 吨、4.8 万吨、4.8 万吨，氦气产能38.4 万方/年，高纯液态甲烷9400 吨/年。公司全年连续9 次在海南商发为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务，产品品质得到充分验证，特气业务毛利率高达47.53%，同比+18.72pct。目前公司正在积极推动二期项目建设相关准备工作，同时拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商发基地的特燃特气合作项目。公司于25 年完成泸州100 万方/年精氦项目建设，氦气产能规模提升至150 万方/年，26Q1 高纯度氦气产销量同比增加超60%，毛利实现跨越式增长，进一步巩固行业优势地位。

    　　盈利预测与估值。公司布局新疆煤制气项目，强化上游资源供给优势，LNG及LPG 业务毛利稳中有升，奠定业绩基石；持续巩固特气行业先发优势，分享商业航天巨大成长机遇。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15.62、17.15、20.13 亿元，同比增长6%、10%、17%；当前股价对应PE 分别为　　20.9x、19.1x、16.3x，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：国际气价和汇率波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。