“一主两翼”战略推进，潜在价值有望持续释放

    九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，以清洁能源（LNG/LPG）为主体和业绩稳定器，特种气体有望享受国内商业航天高成长红利，能源服务充分释放公司核心资产价值。我们预计公司2023-25 年归母净利为12.5/15.9/19.3 亿元，2024-25 年CAGR 为24%。参考可比公司2024E PE 均值，天然气分销10x、特种气体29x。随着公司特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司14x 2024E PE，对应总市值223 亿元，目标价35.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　中国商业航天需求落地，特种气体享成长红利

    　　低轨通信卫星广泛应用于下一代通信、自动驾驶等高实时性要求的领域，卫星轨道与频率资源遵循“先登先占”原则。目前国内卫星互联网星座计划总规模超过1.4 万颗，中国商业航天大发展迫在眉睫。海南商业航天发射场（国内首座）将于2024 年实现常态化发射，九丰能源配套服务发射场的特燃特气需求（液氢/液氧/液氮/氦气/高纯液态甲烷），高毛利的特种气体业务实现突破，2023-25 年毛利贡献有望从5%提升至8%；中长期有望享受国内商业航天高速成长红利。

    　　经济复苏叠加能源转型，清洁能源奠定业绩基石天然气是实现低碳转型的现实选择之一，我们预计2023 年天然气消费量回升，24-25 年维持单位数增长；工业燃气短期国内市场需求偏弱，长期看煤改气潜在增长空间大。国际天然气价下行趋势显著，国内气源成本有望见顶回落。九丰能源“海气+陆气”双资源池配置效率提升，2024-25 年LNG 销量有望保持15~20%增长、吨毛差有望稳定在600~700 元/吨；2024-25 年LPG 销量有望保持10~15%增长、吨毛差有望稳定在260~290 元/吨；LNG+LPG 清洁能源的业绩稳定器作用更加凸显。

    　　目标价35.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级我们在天然气下游分销和特种气体行业分别选择3 家主流公司。从行业平均估值水平（2024E PE 和PB）对比，特种气体>天然气分销，也反映出两个行业不同的业绩增长水平。公司以LNG/LPG 分销为业绩基石，向特种气体和能源服务等附加值更高的行业延伸布局。随着特种气体和能源服务的利润贡献占比提升，我们认为公司的估值水平也有望逐步推高。给予公司14x2024E PE，总市值223 亿元，目标价35.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。