“资源+终端”模式大力发展特种气体业务，打造新的业绩增长极：公司依托清洁能源主业， 大力布局特种气体业务， 目前已实现氦气、氢气两种气体从资源到终端的布局， 未来公司也将借助自产氦气等方面的资源优势， 积极向电子特气等其他气体领域拓展， 通过现场制气、零售等多种运营模式，将特种气体业务打造成为公司新的业绩增长极。

    　　氦气是稀缺战略资源，我国对外依存度超90%：氦气广泛应用于电子、航空航天、医疗、科学研究等多个新兴战略领域。我国是“ 贫氦” 国家， 氦气资源量为11 亿立方米，仅占全球氦气资源总量的2.12%。2022 年，我国氦气消费量2380 万方，同比增长6.25%，对外依存度高达94.35%。我国需通过提升自产氦气能力等多种途径加强我国氦气资源供应保障。

    　　公司掌握BOG 提氦技术，氦气产能增长空间大：公司是国内少数掌握BOG提氦关键技术的企业之一，现有产能36 万方/年。2022 年公司氦气产量18 万方，占全国总产量超过10%；2023 前三季度氦气产销量达到23 万方，同比增长63%。目前公司在四川泸县新建粗氦精制项目，设计产能100 万方/年。未来公司将继续通过LNG 扩产、井下能源作业服务、进口液氦等多种途径， 持续提升氦气资源保障能力， 实现“国产气氦+进口液氦” 的双资源保障。

    　　商业火箭项目落地彰显资源优势，持续拓展航空航天特气领域。公司近期公告拟投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目。该项目是公司第一个综合型现场制气项目， 是公司具备自产氦气资源竞争力的体现， 具有里程碑意义。海南商业航天发射场是目前国内唯一商业航天发射场； 公司拟建的商发特气项目也是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，示范意义重大。

    　　近年国内外商业卫星及发射需求呈爆发式增长， 公司作为商业航天特燃特气领域的先行者，有望分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇。氦气在航空、航天领域用途广泛， 公司也将借助该项目持续深耕航空、航天特气领域， 使该领域成为公司拓展特种气体业务的重要桥头堡。

    　　“资源+终端”模式持续发力特种气体业务：今年以来公司持续加大“资源+终端”模式布局，2023 年10 月，公司完成收购湖南艾尔希70%股权，艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一， 也是湖南地区最大的氦气零售气站，本次合作标志着公司落地工业气体领域首个零售项目。

    　　公司亦战略性布局氢气业务。2023 年4 月完成对正拓气体重组并取得其70%股权， 有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力； 同时公司持续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设。此外， 公司参与投资设立氢能产业基金， 加快氢能板块产业化项目落地。未来公司有望借助资源端氦气、氢气布局， 终端现场制气、零售气布局， 不断扩展产品矩阵、打破区域界限，打造全国性的综合工业气体、特种气体服务商。

    　　行业估值的判断与评级说明： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为13.06/15.60/19.24 亿元，对应PE 分别为15x/12x/10x，公司特种气体业务“资源+终端”布局蓄势待发，有望成为公司第二增长曲线。维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 特种气体市场开拓进度不及预期的风险； 文昌项目建设进度不及预期等风险。