事件：

    公司公布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年全年公司实现营业收入184.88 亿元，同比增长107.42%；实现归母净利润6.20 亿元，同比下滑19.27%；2022 年一季度实现营业收入70.17 亿元，同比增长126.18%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长40.66%。

    点评

    国际LNG 价格高企，21 年全年业绩承压

    营收方面，2021 年公司全年实现营业收入184.88 亿元，同比增长107.42%。

    营收高增的主要原因包括：1.价格上涨：受需求增长、地缘政治、疫情解封、极端天气、欧洲天然气库存处于低位及风光发电量供给不足、“北溪-2”

    通气受阻等因素影响，2021 年国际天然气供需结构性错配问题凸显，价格持续震荡攀升。公司LNG 与LPG 产品销售单价均大幅提升，其中LNG 全年销售均价为4876.4 元/吨，同比增长72.4%；LPG 全年销售均价为4403 元/吨，同比增长45.8%；2.销量提升：21 年全年，公司LNG 和LPG 销量为202.6/177.3 万吨，分别同比增长55.8%和12.4%。

    成本高企致使21 年业绩承压，22 年Q1 业绩同比高增40.66%由于成本与售价的非对称性的波动，21 年全年公司实现归母净利润6.20亿元，同比下滑19.27%。成本端，公司全年LNG 单位成本为4622.3 元/吨，同比高增109.1%。售价端，国内LNG 价格在11 月末到12 月末的一个月内从7419 元/吨快速回落至4712 元/吨，降幅为36.5%。成本端与售价端的错配使得LNG 全年综合毛差降至254.1 元/吨，降幅高达58.2%。22 年Q1虽然成本端仍面临上行压力，但公司充分发挥双气源及全产业链优势，同时借助国家管网公司相关LNG 接收站窗口期实现LNG 资源异地上岸，逆势扩大经营规模，实现归母净利3.93 亿元，同比增长40.66%，环比高增3571%。

    拓展陆气资源开拓西南市场，前瞻性布局氢能新赛道资源拓展方面，在“上陆地、到终端、出华南”的LNG 发展战略指引下，公司分别于2022 年1 月和4 月公告购买四川森泰能源100%股权和四川华油中蓝能源28%股权。收购完成后，公司形成“海气+陆气”双气源格局，降低单一气源的波动；同时将市场辐射范围从华南区域快速扩展至西南及西北区域，并间接切入汽车加气市场，拓宽终端应用领域；氢能布局方面，2021 年12 月公司与巨正源达成合作，利用巨正源PDH 装置生产的氢气，通过合资公司方式共同推进氢能相关技术开发与市场化运营。

    盈利预测与估值：22 年Q1 业绩高增，双气源及全产业链优势显著，看好公司全年业绩修复， 上调业绩预测， 预计2022-2024 年归母净利10.4/13.7/15.8 亿元（22-23 年前值10.3/12.96 亿），对应PE 为12.5/9.5/8.2倍，维持“增持”评级。

    风险提示：LNG、LPG 下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期等