24Q3 公司收入/扣非归母净利润分别同比-9.2%/-22.3%，C 端加盟店单店营收仍有缺口，B 端批发渠道降幅收窄,商超渠道保持正增长，利润端毛利率略降，利息收入下降、新厂折旧管理费用上升，净利率承压。期待C 端需求逐步好转，批发渠道旺季动销改善，利润端预计仍有承压。预计公司24-25 年EPS预测为0.67、0.65，对应24 年PE 31X，维持“增持”评级。

    　　24Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-9.2%/-22.3%，收入利润承压。公司发布2024 年第三季度报告，前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为5.1/0.68/0.66 亿元，同比-17.50%/-36.83%/-36.79%，其中，24Q3 实现营业收入1.83 亿元，同比 -9.19%；归母净利润 0.25 亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-22.28%，收入降幅收窄，盈利有所承压。

    　　C 端加盟店同店仍有缺口，B 端批发渠道降幅收窄。分渠道来看，Q3 加盟店/经销店/商超/批发分别实现收入0.98/0.24/0.10/0.49 亿元，分别同比-10.1%/-2.2%/+9.2%/-8.5%，加盟店单店收入同比下滑，B 端批发渠道降幅有所收窄，商超渠道保持正增长。24Q3 季末，公司的加盟店/经销店/商超客户/批发客户较H1 末分别净变动+25 家/-10 家/-2 家/-17 家，经销和商超渠道门店数略有调整。分地区看，2024Q3 华东/华中/华北/华南地区营收同比-9.6%/-5.5%/-16.3%/-61.9%，核心华东区域依然承压，西南保持正增长。

    　　低毛利产品占比提升以及成本上行，费用率上升导致扣非净利率下滑。24Q3公司毛利率25.91%，同比-0.34pct，主要系低毛利产品占比提升以及牛肉成本略有上行。费用端，公司销售/管理费用率分别同比-1.8pct/+1.0pct，管理费用率上升主要系新厂投入使用所带来的分摊费用增加，此外，利息收入下降导致财务费用率同比上升3.0pct。24Q3 公司实现归母净利率/扣非归母净利率13.86%/13.40%，同比-2.24pct/-2.25pct，盈利能力有所承压。

    　　投资建议：Q3 收入降幅收窄，期待经营改善。Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-9.2%/-22.3%，C 端加盟店单店营收仍有缺口，B 端批发渠道降幅收窄,商超渠道保持正增长，利润端毛利率略降，利息收入下降、新厂折旧管理费用上升，净利率承压。期待C 端需求逐步好转，批发渠道旺季动销改善，利润端预计仍有承压。预计公司24-25 年EPS 预测为0.67、0.65，对应24 年PE 31X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争恶化、食品安全问题等