本报告导读：

    　　公司新产能投放后配套费用叠加折旧摊销固定成本上行，盈利受短期影响，后续随需求逐步恢复，人员配置和渠道开拓加强带来销售成效有望渐显，同时费效有望提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。考虑需求恢复偏弱及公司新厂投产后配套费用加大，下调2024-25 年公司EPS 预测至1.01(-0.30)、1.19(-0.39)元，新增26 年预测1.39 元，参考可比公司考虑需求复苏后公司改善弹性较大，给予24 年36X PE，下调目标价至36.5 元。

    　　业绩低于预期。公司23 年营收7.99 亿元、同比+0.10%，归母净利1.35 亿元、同比-5.42%，扣非净利1.31 亿元、同比+2.07%；单23Q4营收1.80 亿元、同比-5.67%，归母净利0.28 亿元、同比-13.91%；单24Q1 营收1.66 亿元、同比-17.92%，归母净利0.19 亿元、同比-46.94%。

    　　牛羊肉等成本低位，量增价减。23 年牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类收入分别同比-3.9%/+6.9%/+7.7%/+22.0%/+1.6%/-7.3%，销量分别同比+6.7%/+7.1%/+10.3%/+23.4%/+4.6%/-5.4%，肉类成本低位，各类产品总体呈现量增价减，牛羊肉23 年毛利率分别同比+5.9/+5.8pct、尤为明显，23Q4 整体毛利率同比+3.4pct。24Q1 毛利率同比-1.2pct 预计主因公司根据采购情况进行产品调价，叠加产能利用率影响。

    　　新产能投放，加强市场开拓。公司为匹配新产能加大人员配备和渠道开拓，但除商超开拓贡献增量外各渠道短期均承压，其中加盟店24Q1净减少7 家、收入同比-16%，开店和店效仍待需求改善，24Q1 销售/管理费率分别同比+1.7/+2.9pct，后续随老厂退租及费效管控趋严，盈利有望逐步改善，同时期待需求复苏及渠道开拓带来收入提振。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动。