事件

    　　24 年4 月25 日公司发布23 年报和24 年一季报。23 年实现营收8.0亿元/+0.1%，归母净利1.4 亿元/-5.4%，扣非归母净利1.3 亿元/+2.1%；单Q4 实现收入1.8 亿元/-5.7%，归母净利2820 万元/-13.9%，扣非归母净利2685 万元/-7.1%。1Q24 实现营收1.7 亿元/-17.9%；归母净利1891 万元/-46.9%；扣非归母净利1864 万元/-46.4%。

    　　点评

    　　终端需求偏弱，Q1 收入压力仍较大。收入分品类看，23 年肉禽/水产分别5.3/2.1 亿元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24 分别为1.0/0.5 亿元、同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23 年加盟店4.3 亿元/+0.7%、经销店1.0 亿元/-23.2%、批发2.1 亿元/-1.5%、直销及其他渠道1410万元/+25.6%、电商客户228 万元/-71.7%、新增商超渠道实现收入3253 万元，23 年公司加盟店/经销店/批发客户净增加132/51/98 家。

    　　1Q24 加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12 家。

    　　23 年毛利率改善， 新产能投放影响盈利能力。23 年毛利率为26.4%/+2.3pct，销售费用率为5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展，管理费用率为5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、新建厂房的分摊费用影响，归母净利率16.9%/-2.2pct。1Q24 公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加，归母净利率11.4%/-6.2pct。

    　　投资建议

    　　短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放，预计24E-26E 归母净利1.1/1.3/1.6 亿元，对应PE 为34/29/24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　终端需求承压风险，开店速度不及预期，原材料价格波动。