公司发布2023 年三季报，23Q3 收入/利润同比-11.9%/-18.8%，业绩低于预期。需求端，短期预制菜肴类C 端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响，收入短期承压，Q2 净开加盟店25 家，开店增速环比放缓，街边店模型仍在打磨阶段，B 端下游需求恢复不及预期。展望Q4 与明年，单店店效方面后续有望通过CD 类门店优化提升店效，B 端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。我们预计23-25 年EPS 预测为1.07、1.29、1.52 元，当前股价对应23 年35.3 倍PE，维持“增持”评级。

    　　事件：公司披露2023 年三季报，前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.19/1.07/1.04 亿元，同比分别+1.9%/-2.9%/+4.8%。其中，23Q3 实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2.02/0.33/0.32 亿元，同比分别-11.9%/-18.8%/-16.9% 。23Q3 现金回款2.15 亿元， 同比下降14.73 %，慢于收入增速，经营性净现金流0.82 亿，同比+60.24%，主要系存货减少所致。

    　　Q3 需求恢复不及预期，开店环比放缓。Q3 公司加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入1.09/0.24/0.53/0.03 亿，分别同比-6.4%/-27.1%/-25.4%/-4.8%，商超渠道Q3 实现收入948 万元，环比增长21.49%。受开店进度和单店收入下滑影响，C 端收入同比下滑。截止23Q3 末公司共有加盟店1798 家，其中Q3 净开加盟店25 家，环比Q2 略有放缓（Q2 净开加盟店40 家），开店进度略低于预期。此外，Q3 经销店/商超店净增10 家/9 家。单Q3 批发客户净增23 家，受下游社会餐饮恢复偏弱影响，B 端动销同比下滑。分区域看，Q3华东区域受C 端单店收入下滑影响，同比增速转负，华东/华北/华中/华南/西南/东北区域营收分别同比-12.5%/-20.2%/-16.3%/-62.5%/+64.6%/-23.3%。

    　　成本下行毛利率恢复，费率小幅上升，盈利能力承压。受益于牛肉等原材料成本下降贡献，23Q3 公司实现毛利率26.25%，同比+2.39pct，Q3 公司销售/管理/研发费用率同比+2.30/+2.57/+0.04pct，费率上行系新建厂房折旧增加、去年市场费用投入较低、今年人员投入增多。最终Q3 实现归母净利率16.10%，同比-1.36%，实现扣非归母净利率15.65%，同比-0.95 pct。

    　　投资建议：新产能释放，期待需求改善，维持“增持”评级。公司23 Q3 收入/利润同比-11.9%/-18.8%，Q2 净开加盟店25 家，开店进度慢于预期。需求端，短期预制菜肴类C 端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响收入承压，街边店模型仍在打磨阶段。展望Q4 与明年，C 端后续有望通过CD 类门店优化提升店效， B 端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。

    　　我们预计23-25 年EPS 预测为1.07、1.29、1.52 元，当前股价对应23 年35.3 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等