本报告导读：

    Q3 受消费环境和消费力影响高单价产品表现不佳，渠道拓展略有放缓，叠加人员拓展、新工厂摊销导致单季度收入、利润均下滑，新产能落地后期待后续迎来改善。

    投资要点：

    维持增持评级。 Q3业绩承压，消费力有待改善，新产能投产破除瓶颈，期待后续发展。下调2023-2025 年EPS 至1.06（-0.13）、1.31（-0.19）、1.58（-0.21）元，维持目标价45 元。

    Q3 承压，低于预期。1-9 月营收6.19 亿元、同比+1.92%，归母净利1.07亿元、同比-2.90%，扣非净利1.04 亿元、同比+4.75%；Q3 单季度营收2.02 亿元、同比-11.89%，归母净利3,252.89 万元、同比-18.76%，扣非净利3,162.49 万元、同比-16.93%。

    牛肉类、虾类下滑明显，渠道拓展略有放缓。分品类看，Q3 单季度肉禽类1.38 亿元、同比-14%，水产类5150.52 万元、同比-12%，细分品类表现分化，预计主要受消费力减弱影响，其中高客单牛肉类、虾类分别同比-23%、-30%，低客单品类家禽类、猪肉类、鱼类分别同比分+3%、+9%、+9%。分渠道看，Q3 单季度C 端1.33 亿元、同比-11.04%，其中加盟店1.09 亿元、同比-6.43%，截止Q3 末加盟店1,798 家、净增25家，扩店速度放缓；B 端批发5,333.28 万元，同比-25.41%。

    费用拖累盈利，期待后续改善。Q3 单季度毛利率26.2%、同比+2.39pct，预计主要系成本改善，销售费用率5.9%、同比+2.30pct，管理费用率6.6%、同比+2.61pct，费用端影响预计主要系人员拓展加大、新产能投放增加摊销等，最终Q3 净利率16.1%、同比-1.36pct。目前公司新产能已正式落地，为后续发展提供保证，期待后续逐步复苏迎来改善。

    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、成本大幅波动等。