事件：公司发布中报，23H1 实现营收4.17 亿元/+10.3% yoy，归母净利润0.75 亿元/+6.12%yoy，扣非归母净利润0.73 亿元/+18.17% yoy；单23Q2 实现营收2.15 亿元/+11.94% yoy，归母净利润0.39 亿元/12.59% yoy，扣非归母净利润0.38 亿元/+22.88% yoy。

    　　C 端恢复略慢，B 端稳健复苏。分渠道看，23Q2 加盟/经销/批发/直销及其他收入分别为1.13 亿元/0.26 亿元/0.61 亿元/0.04 亿元，分别同比+12%/-27%/+23%/+85%，C 端增速承压主要由于开店进度和单店恢复不及预期，B 端受益于餐饮复苏保持稳健较快增长，23 年公司新增商超业务拓展团队，商超渠道Q2 实现收入780 万元；截至23Q2 加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1773/716/51/496 家，环比Q1分别净增加40/18/10/44 家，Q2 净开店速度与Q1 基本持平。分产品看，23Q2 肉禽类/水产类/其他类收入分别为1.46/0.58/0.08 亿元，分别同比+14%/-1%/-40%，其中牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别为0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25 亿元，分别同比+18%/+14%/-6%/+14%/+8%/-11%。

    　　原材料成本回落对冲费用投放，盈利能力保持稳定。23Q2 毛利率26.04%/+2.03pctyoy，主要系牛肉等原材料成本下降，且产品结构调整，高毛利产品占比提升，销售费用率/管理费用率分别为4.26%/3.47%，同比分别+0.90pct/+0.01pct，主因销售区域扩展，公司员工增加所致。23Q2 归母净利率/扣非归母净利率分别为18.19%/17.67%，分别同比+0.11pct/+1.58pct，盈利能力保持稳定。

    　　新产能即将投放，加快渠道扩展。产能端，公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目”已于Q2 进入试生产阶段，投产后有望解决产能瓶颈，加速开拓江浙沪以外市场和餐饮市场。渠道端，今年以来C 端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，以及开立直营店强化品牌宣传，在B 端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。

    　　考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓，以及牛肉等原材料成本下行，我们下调23-24 年收入假设、小幅上调23-24 年毛利率假设，预测2023-25 年净利润分别为1.76/2.13/2.59 亿元（此前23-24 年预测为1.96/2.58 亿元），根据可比公司23年37 倍PE 对应目标价47.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。