事件概述

    公司上半年实现营业总收入4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+18.17%；23Q2 实现营业收入2.15 亿元，同比+11.98%；归母净利润0.39 亿元，同比+14.71%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+22.58%。

    分析判断:

    收入恢复性增长，积极拓展新渠道

    公司上半年顺应行业发展趋势，积极主动的对各项营销策略进行调整和推出，大力开拓渠道，实现收入恢复性增长，上半年收入同增10.3%至4.17 亿元。分产品来看，上半年肉禽类/水产类/其他类产品分别实现收入2.74/1.16/0.21 亿元，分别同比增长+13.2%/+9.4%/-18.32%，其中家禽、牛肉和鱼类产品增速更快，多品类和多SKU 发展稳步推进。分渠道来看， 上半年加盟店/经销商/ 批发/直销/ 电商客户分别实现收入2.21/0.54/1.13/0.08/0.02 亿元，分别同比+9.8%/-16.0%/+14.5%/+31.8%/-59.4%，新增商超团队负责商超渠道业务，上半年实现收入0.14 亿元，公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超，同时不断优化线下门店，对C、D 类门店进行升级，协助其提升销售业绩；批发渠道加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。

    毛利率提升+费用率提升，利润改善仍在途

    成本端来看，公司上半年实现毛利率26.1%，同比提升1.7pct，得益于公司持续推进成本优化。费用端来看， 公司上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.3%/4.0%/0.5%/-1.4% ， 分别较去年同期+0.56/+0.40/+0.04/+0.03pct，其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域，相应的增加人员所致，整体费用率增加1.03pct。相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累。收入和成本同比改善，但费用端承压，上半年净利率同比下降0.71pct 至17.9%，对应的归母净利润同比增长6.12%至0.75 亿元。

    新产能投产在即，助力公司长期发展

    公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目” 已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，满足市场需求，提升公司竞争力。预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司紧抓行业发展机遇，加强渠道建设、打造“味知香”和“馔玉”两大品牌，加强产品创新研发，借助公司过硬实力，同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商，体现公司竞争实力，也为下半年业绩增量奠定基础。

    投资建议

    参考最新中报，我们下调公司23 年营业收入12.37 亿的预测至9.26 亿元，新增24-25 年收入11.02/12.7亿元的预测；下调公司23 年EPS 2.38 元的预测至1.18 元，新增24-25 年EPS 1.43/1.69 元的预测；当前股价对应8 月28 日收盘价37.96 元的估值分别为32/26/23 倍，维持买入评级。

    风险提示

    市场拓展不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧