2022 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报。

    　　投资要点：

    　　22 年公司业绩承压，23Q1 增收不增利：2022 年，公司实现营业收入7.98 亿元，同比增长4.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长7.95%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.29 亿元，同比增长4.98%。2023 年Q1，公司实现营业收入2.02 亿元，同比增长8.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3562.92 万元，同比下降0.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3475.22 万元。此外，公司拟每10 股派送现金红利人民币8 元及拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3.8 股。由于经济环境下行导致批发渠道销售下滑及产能受限等因素影响，22 年公司业绩表现略低于市场预期。但随着餐饮场景逐渐复苏，今年一季度公司营收重回正增长。

    　　华中地区拓展顺利，加盟版图持续扩大：分产品来看，22 年公司肉类产品销售额同比略有下降，家禽类、水产类产品销售额同比增长。其中，家禽类、鱼类及虾类产品表现良好，营收同比分别增长18.14%/14.53%/6.95%;主力牛肉类产品营收同比小幅下滑5.78%。分地区来看，公司线下营销网络以华东地区为核心逐步向外扩张，华东地区营收同比稳步提升3.42%，华中、华南地区营收较21 年有较大提升，分别同比增长53.26%/271.61%。分渠道来看，加盟店收入稳步增长22.71%，B 端批发渠道及直销渠道营收同比下滑10.80%/40.29%，由于物流运输及冷冻条件影响未大力开展电商业务，电商渠道营收大幅下滑47.05%。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络，零售渠道主要覆盖多区域菜市场、农贸市场，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。2022 年公司加盟店净增加376 家，经销店净增加133 家，批发客户较上年增加61 家。

    　　控费成效显著，23Q1 毛利率回升：2022 年在疫情冲击及上游成本提高的双重压力下，公司积极调整费率结构，控费成效显著，同时由于电商业务减少导致相关费用减少，22 年公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.83/0.56/0.18pcts，净利率提升0.53pcts 至17.92%。今年一季度随着业务逐渐恢复，销售毛利率大幅提升1.51pcts 至26.24%，销售、管理、财务费用率也分别同比上升0.16/0.70/0.12pcts。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。在2022 年疫情冲击的大背景下，公司战略性收缩线上电商业务，专注扩大加盟版图，取得明显成效。目前，公司产能已经实现满产满销，未来将加速新产能建设，增长潜力足。我们根据最新经营数据更新公司盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.75/2.19/2.67 亿元（调整前2023-2024 年为1.99/2.51 亿元），同比增速分别为22%/26%/22%，EPS 分别为1.75/2.19/2.67 元，4 月25 日收盘价对应的PE 分别为39/31/25倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。