核心观点

    　　公司22Q4 需求端面临一定压力，主要系批发渠道受外部环境影响较大，单季营收同比下降，而零售渠道依旧保持稳健增长。23Q1在春节消费旺季的带动下需求端逐步恢复，其中，批发渠道的销售实现正增长。而在利润方面，公司22Q4 毛利率表现便出现改善，23Q1 延续这一趋势，但在加大渠道开拓的情况下，费投有所增加。展望23 年，公司新产能逐步释放，叠加市场拓展的持续推进，有望实现较快增长。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年度报告&2023 年一季度报告：

    　　2022 年，公司实现营收7.98 亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长7.95%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.98%。

    　　22Q4 单季，公司实现营收1.91 亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长8.98%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长4.56%。

    　　23Q1 单季，公司实现营收2.02 亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下降0.17%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长13.41%。

    　　简评

    　　23Q1 需求端逐步修复，渠道开拓持续推进

    　　公司22Q4 需求端面临一定的压力，分渠道来看，面向B 端的批发渠道（占比24.47%）受外部环境影响较大，单季营收同比下降26.57%，与此同时，公司零售渠道（占比72.00%）在加盟店的销售增长带动下，营收实现13.28%的稳健增长。其中，加盟店渠道（占比56.60%）同比增长20.95%，而经销店渠道（占比15.40%）销售同比下降8.15%。此外，公司的电商渠道（占比1.12%）因物流运输及冷冻条件影响并未大力开展，导致营收同比下降9.02%。分产品来看，公司肉禽类产品（占比65.68%）销售同比下降6.00%，而水产类产品（占比26.80%）销售同比增长1.36%。

    　　其中，公司主打的牛肉类产品（占比40.32%）同比小幅下降0.70%，而肉禽中的家禽类（占比16.32%）以及水产中的鱼类（占　　比14.18%）表现相对较好，同比分别增长20.27%、12.41%。客户数量方面，截至22 年底，公司拥有1695 个加盟店、705 个经销店以及442 个批发客户，较22Q3 末分别净增加46、30、20 个。

    　　公司23Q1 在春节消费旺季的带动下需求逐步恢复，其中，肉禽类（占比63.42%）/水产类（占比28.90%）产品销售同比分别增长9.15%/2.30%，子品类中除虾类出现小幅下滑外，其余产品系列均有增长，家禽类（占比15.15%）和猪肉类（占比7.35%）表现相对靠前，同比分别增长13.39%、12.77%。从渠道端看，公司零售渠道（占比67.39%）销售同比增长5.45%，其中，加盟店渠道（占比53.55%）同比增长7.91%，而经销店（占比13.83%）同比下降3.11%。而批发渠道（占比25.66%）实现修复，同比增长6.14%。此外，公司于23 年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，23Q1 商超渠道营收占比为3%。客户数量方面，公司23Q1 加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别净增加42/21/4/15 个，加盟店在公司今年推动街边店新业务模式下不断拓展。

    　　毛利端呈现改善，费投增加影响盈利

    　　公司22Q4 毛利率同比提升1.32pcts，主要系销售结构变动影响，毛利率相对较高的零售渠道占比提升。费用方面，公司研发费率基本稳定，而销售/管理/财务费率同比变动分别为+1.79/+0.55/-1.88pcts，销售费率增加主要系公司加大渠道推广，财务费率下降则因闲置资金导致的利息收入增加，最终使得公司22Q4 归母净利率同比增加1.68pcts。全年来看，公司22 年毛利率因原料成本上涨而同比下降1.02pcts，销售/管理/财务/研发费率同比变动分别为-0.88/-0.59/-0.20/+0.13pcts，销售费率下降主要因22 年电商渠道投入减少，在费用总体缩减的情况下，公司22 年归母净利率同比小幅增加0.59pcts 至17.94%。公司23Q1 毛利率进一步改善，同比增加1.39pcts，而销售/管理/财务/研发费率同比变动分别为+0.21/+0.83/+0.19/+0.08pcts，在公司扩充业务团队的情况下，费用投放有所增加，最终使得公司23Q1 归母净利率同比下降1.55pcts 至17.62%。

    　　产能释放+市场拓展，23 年具备增长动力

    　　公司近年来发展受限于产能约束，目前新厂房产能已部分投产，后期将根据实际经营情况逐步释放，支撑公司业务开拓。在市场拓展方面，公司在零售渠道方面新开发街边店以及商超店中店两种新业态模式，并且持续迭代。此外，公司亦对原有加盟店进行优化升级，旨在提升门店经营业绩。而针对B 端市场，公司今年也将加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等渠道的开发，不断寻求渠道增量，结合多年来积累的产品研发经验，公司今年有望实现较快增长。

    　　盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 9.82、12.01、14.56 亿元，实现归母净利润 1.80、2.22、2.69 亿元，对应 EPS 为 1.80、2.22、2.69 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：预制菜作为大众消费的日常饮食，食品安全是重中之重，若公司产品出现食安问题，前期积累的客户口碑也将丧失，将对公司现有业务造成较大冲击。2）原材料价格上涨风险：公司原料采购以肉类为主，其中如猪肉价格等存在较为明显的波动周期，若公司无法有效应对成本变化的不利影响，公司盈利能力有可能出现下降。3）市场竞争格局恶化风险：当前预制菜行业的热度较高，吸引了大量资本进入，如果公司在市场竞争中处于不利地位，前期积累的优势将无法得以发挥，后续发展空间也相对有限。